FRBのウォーラー議長（ウォーシュ氏）がジャクソンホールで「やること」を説明したが、市場が期待していたような「ハト派への転換」とは違う。

ポイントはこうだ：

インフレはピーク時のパニック状態からは落ち着いているが、まだ思うように動いていない。粘着性は本物だ――サービス分野のインフレ、賃金圧力、住宅コストが、十分なスピードで減速していない。FRBの2%目標は提案ではなく、踏み越えない一線だ。

景気は？ まだ高水準で推移している。個人消費は崩れておらず、雇用環境も安定を保ち、企業の設備投資はむしろ持ち直している。これは景気後退の布石ではない――しぶとい成長環境で、FRBが利下げに急ぐ必要はない。

だからウォーシュ氏は、「金利がまだ十分に高くないかもしれない」という考えを示した。要するに、インフレが協力しなければ、やることは「それ以上」でもあって、「それ以下」ではないということだ。ほとんどのFOMCメンバーが何かを動かす前に据え置きを望んでいたのは、内部のバイアスがなお警戒と引き締め寄りであることを示している。

市場にとっては、利下げは簡単にも、素早くも実現しそうにないという意味だ。FRBは救済モードに入っていない。「俺たちに納得させてみろ」モードにいる。足早なイージング局面を織り込んでいたリスク資産は、価格を付け直す必要がある。デュレーションの取引や、より安い資金に連動するものは、現実のチェックを受けた。

これはまさに典型的な景気終盤のFRBの動きだ。景気は強い、インフレは粘つく、そして緩和には急がない。これに逆らうな。