$MRVL 財M出できました。Q2 売上高 27.39 億ドル（前年同期比 +37%）で、市場予想をわずかに上回りました。調整後 EPS は 0.94 ドル（予想 0.93）で、こちらも小幅に上振れています。より重要なのは、データセンター事業が前年同期比 +46%と伸びている点で、前四半期の 27%から明確に加速しています。次の四半期のガイダンスは、売上高 31.5 億ドル、EPS 1.10 ドル。さらに同社は、今年および来年の売上予想も引き上げており、FY2027 の売上目標は約 120 億ドル、FY2028 は約 180 億ドルに引き上げられました。したがって、ファンダメンタルズだけ見れば、この決算に大きな問題はありません。
なぜ決算後の夜間取引で、逆に約8%も下がったのでしょうか？主な理由は、期待が作り込まれすぎていたからだと思います。MRVLは決算前に200ドルを下回っていたところから、一路240ドル台まで駆け上がってきました。今回のEPSは、ほんのわずかしか予想を上回っていないのに対して、NVIDIAが爆発的な成長を示した直後では、当然市場の食欲に満ちるはずがありません。さらに、次の四半期のnon-GAAPの粗利率の中央値が今四半期の58.9%から58%前後へ低下し、運営費も引き続き増加しています。収益の伸びが、EPSに十分に転換されていないのです。加えて、市場は会社がFY2029や、特にGoogleのカスタムチップ協業に関する収益情報をもっと出すことを期待していましたが、経営陣はより多くの詳細を10月の投資家デーに回しました。総合すると、私は今回の下落を、決算前に上がってきた分の巻き戻し（回吐）として捉えるほうがより妥当だと思っています。基本面が改めて再評価されたわけではない、と考えています。
現在の夜間は222ドル。決算前のFY2028コンセンサスEPSが6.24ドルとすると、だいたい35倍のPERです。もし今回、売上のガイダンスを引き上げた後に、FY2028のEPSが最終的にアナリストによって私が妥当だと考える6.7〜6.8ドルあたりまで上方修正されるなら、実際には現状の株価水準は33倍程度にとどまります。MRVLの過去数年のForward PERは、おおむね20数倍〜40数倍のレンジで推移してきたので、33〜36倍は歴史的な中心（中枢）からやや上寄りの位置づけです。特別に安いとは言えませんが、決算前と比べればすでにかなり合理的になっています。さらに、いまの利益予想には今後も上方修正される可能性があります。
運用方針として、私は当面は222ドルで追いかけては買いません。むしろ200ドル前後で再び建て直すのを待ちたいです。そしてもし180ドルまで下がれば、より大きな規模で追加買いします。
否認できないのはMRVLがファンダメンタルの良い会社で、成長速度は3年間で前年比およそ50%を維持しており、カスタムチップと光接続の重要なAI分野を押さえています。市場は気分が高揚しているときには、50倍、さらには60倍もの高いPERを付ける一方で、気分が沈むとPERを25を下回る水準まで打ち下げます。だから私はMRVLをNEBIUSと同じように扱っていて、いわゆるスイングで行います。高値で利確し、下げたところで買いを入れます。今回の240〜250で、ほぼすべてのMRVLの保有分を清算しました。今は、再び入るチャンスをじっくり待ちます。
