アリゾナ州立大学のファイナンス教授、ヘンドリック・ベセンビンド氏が3月に論文（『米国株式市場100年』）を発表した。同氏は1926年から2025年までのちょうど100年間にわたり、米国株市場の約3万銘柄の投資リターンを調べた。その結果は驚くべきものだった。

真相1：株式市場の長期リターンは驚異的

1926年から2025年までの間、米国株の時価総額加重ポートフォリオの年平均リターンは10.1%。1926年に同じ1ドルでも、米国株に投資すれば2025年には15041ドルになり、1か月物の国債に投資すれば25.34ドルになった。最大のリスクは、インフレに勝てないことだ。

真相2：勝って市場を上回ったのは3割にも満たなかった

約3万銘柄を買って保有した場合のリターンの平均は300倍超、中間値は-6.9%。48.22%の株がプラスのリターンを実現し、41.17%が同期間の国債を上回ったが、マーケットを上回ったのは27.6%にとどまる。

真相3：本当に富を創り出す企業はわずか3.72%に集中しており、約6割の企業が富を毀損している

著者が定義した「株主富創出（SWC）」という指標で測る。つまり、同期間の国債利回りを差し引いた純粋な富の増分。約3万社が創出した純資産の合計は91万億ドルで、そのすべてが最上位1082社から生まれており、割合はわずか3.72%。一方で、約6割の企業は株主の富を減らしている。（残りの企業は、業績不振企業による富の損失を相殺しており、96.28%の企業では損益が相殺され、全体としては国庫証券への投資結果と整合しており、純増の富は生み出されていない）

真相4：勝者総取りが加速している

富の創出はごく少数の企業に高度に集中している。上位5社（アップル、エヌビディア、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン）の純資産の合計創出は21.4%。2016年時点および2025年時点のデータを比べると、純資産創出の半分を担う企業数は89社から46社へ減少している。純資産の4分の1を担う企業数は20社からわずか8社へ減っている。AIの波の下では、富の集中度が明らかに加速している。

真相5：富の創出王者：時代の追い風＋堀（モート）

上位30社の「純資産（ネット・ウェルス）創出」で最も多い企業のうち、テクノロジー企業、金融、消費、医薬、エネルギー（公益）業界はそれぞれ10社、5社、5社、4社、4社。これらの企業に共通する点は、各々の時代の追い風（時代の利益）をつかみ、エコシステムでポジションを確保し、短期の優位性を長期の強固な「堀（モート）」へ転換し、数十年にわたり継続して支配し続けること。堀は、プラットフォーム規模効果、顧客の乗り換えコスト、ブランドの価格決定力、技術的な参入障壁から生まれる。

真相6：リターンの長距離ラン王者：伝統、長寿、複利

上位30社の累積リターンが最も高い企業の大半は、たばこ、食品飲料、軍需、医薬、建材などの伝統的業種である。年率リターンの平均は約13.0%だが、上場からの平均年数は93.9年（単一株の平均存続期間は11.7年）。まさにこの、一見平凡だが数十年続く複利が、最終的に驚くべき資産を生み出している。

投資家への示唆：株式市場全体は驚くべき富を生み出しているが、国債を大きく上回るのは、かなりの部分で少数企業の卓越した業績によるものだ。ほとんどの株は、成績が平凡、あるいは損失すら出している。AIの波は、この分化をさらに極端にするだろう。

研究の観点のみであり、投資助言ではない。 $NVDA.US