ビットコインとイーサリアムは、明確な市場のピークや深いベアマーケットの底ではなく、修正と再蓄積の段階にあるようです。ビットコインは、約36%の修正の後、2025年10月の史上最高値$126,100から約3分の1下落していますが、2022年の低水準$16,000近くからは依然として4倍から5倍上昇しています。
2025年はビットコインにとってわずかにネガティブであり、これは半減期後の年としては異常でした。これは、古い4年半減サイクルがもはや価格の主要なドライバーではないという考えを支持しています。オンチェーン評価は、ビットコインが実現価格を上回って取引されていることを示しており、平均的な保有者はまだ利益を得ています。このような環境は、主要な底ではなく、通常は統合やサイクル後半の調整と関連しています。
ネットワークの活動と手数料は、過去2年間と比較して両方とも低いです。アドレスは依然としてアクティブですが、取引手数料は両方の$BTC およびUSDで数年の低水準に近いです。
長期ホルダーは利益確定を遅らせており、キャピテュレーションの小さなポケットしか現れていません。中型のクジラが売却している一方で、非常に大きな保有者や企業の財務省はより安定しています。
ETFフローは2025年末から2026年1月にかけて強くマイナスでしたが、ビットコインのスポットETFからは60億ドル以上が流出しました。2月初めには非常に大きな単日流入があり、販売圧力が緩和されている初期の兆候である可能性があります。
イーサリアムについては、使用は高いが安価です。日々のアクティブアドレスと取引は2年の高水準に近く、手数料は平均よりずっと低いです。これは主にネットワークのアップグレードとレイヤー2ネットワークへの活動の移行によるものです。
すべての$ETH のほぼ半分が現在ステーキングされており、別の大きなシェアが機関ファンドや企業の財務省にあります。これにより、大部分の供給がロックされ、自由に取引されるものが減少します。
BaseやArbitrumなどのレイヤー2ネットワークは急成長しており、活動のほとんどを推進していますが、Ethereumメインネットに対しては比較的少ない手数料を支払っています。
イーサリアムは依然としてステーブルコインやトークン化された財務省資産を支配していますが、低手数料のバーンが一部の伝統的な金融アナリストに、短期的にベースレイヤーがどれだけの価値を捉えるかについて疑問を投げかけています。
ETHに関する社会的および物語的な感情は一般的にポジティブですが、その価格は依然として主にビットコインと連動しています。
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今日のサイクルの動作方法
ビットコインのサイクルは、かつては主に4年の半減期スケジュールによって形成されていました。このパターンは弱まっています。なぜなら、ほとんどのビットコインがすでに採掘されており、新しい供給の減少は以前の年よりもはるかに小さいからです。これは、需要と市場構造が半減期の日付よりも重要であることを意味します。
ETFと機関は主要な力となっています。スポットビットコインETFは開始以来数十億ドルを取り込んでおり、現在は創出と償還を通じて価格を動かしています。上場企業も総供給の意味のあるシェアを保持しています。イーサリアムも同様の道をたどっており、ETH ETF、ステーキング製品、企業の財務省が規模を拡大しています。
マクロ条件も中心的です。米ドルは2025年を通じて弱くなり、グローバル流動性は改善してきました。これは通常、リスク資産を助けてきました。同時に、連邦準備制度の政策は短期的な主要なドライバーのままです。引き締めは暗号のリスクプレミアムを高め、一方で緩和は需要を支えます。この環境では、マクロとETFフローが半減期サイクルよりも重要です。
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ビットコインサイクルの位置
ビットコインは、ETFやマクロ条件によって駆動される強いラリーの後、2025年10月のピークから下落しました。修正後も、2022年の低水準を大きく上回っています。オンチェーン評価は、ビットコインがコストベースの上で中程度に取引されていることを示しており、極端に安くも高くもありません。
ネットワークの使用は安定していますが、手数料は非常に低いです。これは需要が存在することを示唆していますが、投機的な強さは低下しています。ホルダーの行動は、短期ホルダーがほぼ損益分岐点に近く、長期ホルダーはほとんどまだ利益を上げていますが、もはや積極的に売却していないことを示しています。
中型のクジラは保有量を減らしましたが、非常に大きな保有者や企業の財務省は比較的安定しています。
ETFフローは1月に大きくマイナスで、価格の下落と非常に弱い感情に一致していました。最近、大きな流入が現れ、流出トレンドの一時停止を示すかもしれません。社会的感情は極度の恐怖に傾いており、物語は現在、機関の採用、通貨の弱さ、および古いサイクルモデルへの懐疑に焦点を当てています。
これをまとめると、ビットコインは新たなピークや深い底ではなく、中期から後期のサイクル修正と再蓄積ゾーンにいるように見えます。さらなる下落の可能性はありますが、前回のラリーからの余剰はすでに解消されています。
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ビットコイン主導のサイクル内のイーサリアムの構造
イーサリアムは強力な使用を示していますが、直接的な収益は弱いです。取引とアクティブアドレスは高いですが、手数料とバーンは低いです。アップグレードにより容量が増加し、コストが削減され、現在の活動のほとんどはレイヤー2ネットワークで行われています。
それにもかかわらず、イーサリアムの供給構造はより厳しくなっています。ETHのほぼ半分がステーキングされており、大量が機関や企業の財務省によって保持されています。ステーキングのキューは長く、ETHを売却するのではなくロックするための安定した需要を示しています。
規制の明確化と新しい製品により、ステーキングがファンドや資産管理者にとってアクセス可能になりました。
レイヤー2ネットワークは今やイーサリアムの成長の多くを推進しています。一部は利益を上げていますが、多くは手数料収入がほとんどありません。イーサリアムは依然としてステーブルコインやトークン化された財務省において中心的な役割を果たしており、実世界の金融利用に密接に関連しています。
ETHに関する感情は建設的です。多くの人が中型のウォレットによる蓄積、引き続きのレイヤー2の成長、機関の採用をポジティブな兆候と見ています。
同時に、手数料が低いときにベースレイヤーがどれだけの価値を捉えるかについての懸念が残っています。今後数か月間、ETHはビットコインの道をたどる可能性が高いですが、ステーキングと実世界の使用に支えられて大きな変動があるでしょう。
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今後3〜6か月の間に考えられる3つのパス
再蓄積と再度の前進
この道は、弱いまたは安定したドル、流動性の改善、安定した連邦準備制度の政策、および一貫したETFの流入の回帰を前提としています。オンチェーンメトリクスは過熱せずに徐々に改善するでしょう。ビットコインは現在の水準から徐々に上昇し、時間をかけて以前の高水準に挑戦する可能性があります。イーサリアムは、ステーキング、レイヤー2の成長、およびETFの採用により、アウトパフォームする可能性が高いです。
長期的な消化
この道は、強いトレンドなしで出入りする混合マクロシグナルとETFフローを前提としています。ビットコインは、評価と活動が中立的なレベルに近いまま広範囲で取引されるでしょう。イーサリアムは主にビットコインを追跡し、ネットワークニュースで短期的なラリーが発生し、再び範囲に戻ります。ステーキングと実際の使用がサポートを提供しますが、強力な上昇の推進力にはなりません。
より深い循環的な引き下げ
この道は、マクロのストレスの再発または新たなETF流出の波を前提としています。ビットコインの評価はコストベースに圧縮され、長期ホルダーはより頻繁に損失で売却を始めるでしょう。使用と手数料はさらに下がる可能性があります。イーサリアムは、構造が強いにもかかわらず、価格面ではビットコインよりも多く下落する可能性があります。現在、データは即座の深い引き下げよりも最初の2つのパスにより傾いています。ETFの売却はすでに多く、評価は中程度であり、長期ホルダーによる利益確定は減速しています。マクロ条件は不確実なままであり、リスクは依然として存在します。
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今後注目すべきこと
ビットコインについて監視すべき主な点は、実現価格に対する評価、短期および長期ホルダーの行動、ネットワーク手数料と取引の変化、ETFの流入と流出、ドルの動きとグローバルな流動性です。
イーサリアムにとっての重要なポイントは、ステーキングされている供給の割合、バリデーターのキュー、機関および企業の保有、レイヤー1とレイヤー2の経済のバランス、ETH ETFのフロー、およびイーサリアムのステーブルコインやトークン化された資産における役割です。
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結論
サイクルの観点から、現在の環境は、機関、ETF、およびマクロ条件によって駆動される市場の中での修正と再蓄積のフェーズのように見えます。ビットコインは2025年のピーク後に意味のある浄化の兆候を示していますが、完全なキャピテュレーションの兆候はありません。
イーサリアムは、ステーキング、レイヤー2の使用、およびトークン化された資産において強固な構造的基盤に依存しています。
持続可能な底がすでに形成されているかどうかは、主にマクロ条件とETFフローに依存します。余剰の多くは取り除かれたようですが、市場は政策の変化や流動性の変化に敏感なままです。
上記の指標を追跡することで、古い半減期ベースのサイクルモデルに依存せず、今後3〜6か月の間にこの見方を更新する方法が提供されます。