カストディはセクシーではないけれど、門番なんです。制度的なものはすべて、それに依存しています。

SECのカストディ規則のアップデートが、最終的に大口資金のDeFi流入への扉を開いたのだ、という詳細な議論が出回っています。ロジックは一理あります。規制の“配管”が整うまでは、機関投資家は何も手を出さないからです。

でも、私が本当の摩擦はどこにあると思うかというと、それは貸付（レンディング）です。

担保デスクはただ「資産」が欲しいわけではありません。彼らがモデル化し、ストレステストし、リスクの価格付けまでできる、予測可能なキャッシュフローを求めています。DeFiの利回りは変動が大きく、プロトコルのリスクは見えにくく、スマートコントラクトの失敗はモンテカルロ・シミュレーションにきれいに収まりません。

だから、仮にカストディが解決されても、ボトルネックは別の場所に移るだけです。機関投資家は確かに資産をカストディに預けるでしょう。ですが、その資本をDeFiの貸付に実際に回すところで止まるのです。インフラは整っているかもしれませんが、リスクの枠組みがまだ整っていない。