銀行は国債のペーパーで満たされている——見出しが示す以上に。これは新しい話ではありませんが、都合のいいときはその物語を無視するのが物語の流儀です。リスクフリーのウェイトがティア1比率をクリーンに保ち、バーゼルにも“ハッピー”ですが、それは同時に、中央銀行がまだ出口の見極めをしている最中の局面では巨大なデュレーション（期間）ベットでもあります。

カーブを見てください。スプレッドが縮小し、実質金利が動けば、その「安全な」バランスシートは、すぐに時価評価の問題になります。2023年はこの教訓をすでに私たちに教えています。