BTCは週の初めに安定を試み、ディップバイイングが価格を$88K～$89Kに押し上げました。これはより柔らかい米ドルと短期的なレバレッジリセットが市場構造を一時的に改善したためです。しかし、$90K以上での繰り返しの失敗は弱いフォロースルー需要を浮き彫りにしました。リスク感情が悪化し、米国のシャットダウン懸念が再浮上する中、BTCは約$85Kで取引されていました。$80Kを下回る決定的な動きには独自の要因がありました：エスカレートする米国とイランの地政学的緊張がリスクオフの流れを引き起こし、急激な米ドルのラリーがすべてのドル建て資産に圧力をかけ、すでに薄い流動性が下方向の動きを大きくしました。価格は$75K～$77Kゾーンに向けて積極的に売られ、10月のピークから約$8000億の市場価値を消し去り、$2.5億以上のロングの清算を強いられました。近い将来の焦点は$75Kを維持することであり、$80Kは信頼を再構築するための鍵となります。
ETHはまた、売却の影響を受け、今週は3000ドル近くで繰り返し失敗した後、急激に逆転し、過去7日間で25.2%下落しました。主要なサポートの崩壊は、流動性の薄いリスクオフ環境で加速した売却を引き起こしました。この下落は、2100ドルから2200ドルのゾーンに向かい、反発の力が限られていることから、短期的な市場構造が依然として脆弱であることを示唆しています。市場のクラッシュのポジティブな側面では、HYPEとCC（カントン）がうまく堅持し、それぞれ36.3%と23.6%の週次リターンを提供しました。米国のドナルド・トランプ大統領は、ケビン・ウォーシュを次期連邦準備制度理事会の議長に指名したと発表し、現在の議長ジェローム・パウエルとFRBの金利政策に対する批判を強化しています。ケビンは緩い金融政策に反対することで知られています。彼はビットコインの変動性を引用し、以前は暗号をお金として懐疑的でしたが、その後、ポートフォリオ資産としての役割を認め、ドルを脅かすものではないと述べました。
他の市場ニュースでは、ワールドコイン（WLD）は、フォーブスがOpenAIが生体認証ソリューションを探求していると報じた後、数分で約25%急騰しました。OpenAIは「人間である証明」を必要とするソーシャルネットワークを開発しているとされ、AppleのFace IDやWorld Orb Irisスキャンを使用する可能性があります。
予測市場について話すと、コインベースはカリシとの提携で、全米50州で予測市場を立ち上げ、ユーザーがスポーツ、政治、文化にわたる実世界のイベントの結果について取引できるようにしました。コインベースのCEOブライアン・アームストロングは、予測市場は真実を探求するための強力なツールであると説明し、インセンティブが意見に基づくナラティブよりもより信頼性の高い情報を生み出すと主張しました。最後に、ラテンアメリカ最大のデジタルバンクであるヌーバンクは、ブラジル、メキシコ、コロンビアに約1億2700万人のアクティブな顧客を持ち、米国国立銀行を設立するために通貨監査官事務所から条件付き承認を受けました。これは、米国における暗号の保管や広範な銀行サービスを提供できる可能性があります。連邦銀行の枠組みの下で完全に承認されれば、銀行は預金口座、クレジットカード、融資、デジタル資産の保管を展開することができます。
この号では、実際に何が動きを引き起こしたのか、マクロの触媒がどのように高インパクトのウィンドウに圧縮されているのか、オンチェーンの流れがホルダーの行動に何を示唆しているのか、そして次に構造的なモメンタムがどこに現れるかを分析します。
それに入ってみましょう。
1. 週間暗号セクターのパフォーマンス
2. マクロの背景
1. 混雑したドルショートが解消される中で、政策の信頼性が再確認される
市場はドルの弱さの継続に向けてポジショニングされており、資産運用者は推定83億ドルの弱気なUSDエクスポージャーを保持しています。この取引は、トランプ大統領のケビン・ウォーシュのFRB議長への指名に続いて、激しく解消されました。金融政策への強力な政治的圧力の期待を強化するのではなく、この指名はFRBの独立性が保たれる可能性があるという信号と解釈されました。
その結果、5月以来の最も急激な単日ドルラリーが発生し、ポジショニングが悪化しました。これは、米国の成長の基本的な再評価に関するものではなく、政策の混乱と差し迫った利下げに大きく依存していた過密なナラティブ取引を再評価せざるを得なかった市場に関するものです。逆転のスピードは、信念がどれほど脆弱になったか、そして信頼性の仮定が挑戦されるときに感情がどれほど早く変わるかを強調しています。
2. 貴金属のキャピチュレーションが「ハードアセット」取引の下にレバレッジを暴露
ドルの圧迫は貴金属においてさらに劇的な解消を引き起こしました。銀は一回のセッションで31%崩壊し、1980年以来最悪の日となり、金は5600ドル/オンスを超える過去最高から11%下落し、翌週に損失を拡大しました。これは基本的な再価格設定の遅いものではなく、持続的なドルの弱さと加速する金融の劣化に対する仮定が組み込まれた過密なモメンタム取引の強制的なデレバレッジでした。
この動きの激しさは、現在のレジームの重要な特徴を浮き彫りにしています。「ヘッジ」としてフレームされた資産は、流動性期待の高ベータ表現のように振る舞っています。それらの期待が揺らぐと、出口は無秩序になります。暗号にとって、これは重要な平行線です。ビットコインのヘッジのナラティブは長期的には構造的に intact ですが、戦術的には独立した価値の保存庫としてではなく、レバレッジの効いたマクロポジショニングに同情して取引を続けています。
3. アジアは成長ナラティブの崩壊を感じる
リスクオフの衝動はアジアに急速に波及しました。韓国の株式は11月以来最悪のセッションを迎え、コスピは5%以上下落し、先物市場でサーキットブレーカーを引き起こしました。売却はサムスンやSKハイニックスといった半導体の重鎮に集中し、韓国のAI主導のラリーの中心的な存在でした。
これは地域の株式を超えた重要性を持ちます。急激な逆転は、AIの設備投資の持続可能性と世界的な成長の仮定に対する懐疑が高まっていることを反映しています。これらのテーマは、アジアを超えてリスク資産を支えてきました。主力の成長ナラティブが疲労の兆候を示すと、流動性はスムーズに回転せず、後退します。歴史的に、このようなエピソードは、投機的資産、暗号を含む、金融条件の引き締まりと一致します。投資家は過密または期間に敏感と見なされる取引へのエクスポージャーのリスクを減らします。
4. ブレトンウッズIII：内部のお金から外部のお金へ
最近の市場の変動の裏には、グローバルシステムがどのようにお金を保存し、評価するかにおいて大きな変化がゆっくりと進行しています。数十年にわたり、世界は主に政府の債券や銀行の信用などの金融資産、特に米ドルをシステムの基盤として依存してきました。そのモデルは、地政学、サプライチェーンのリスク、制裁が国々に金融資産が凍結されたり、評価が下がったり、政治化されたりする可能性を思い出させるにつれて、負担がかかり始めています。
その結果、一部の国は、デジタルに作成されたり簡単に押収されたりすることができない商品、金、エネルギーの備蓄などの有形資産にますます目を向けています。これがゾルタン・ポズサールが「内部のお金」（金融的な約束や債務）から「外部のお金」（実際の物理的資産）への移行と呼ぶものです。このフレームワークでは、ビットコインはその間に位置しています。物理的な商品ではありませんが、希少であり、グローバルであり、単一の政府に依存していないという重要な特性を共有しています。だからこそ、時間が経つにつれて、純粋な金融システムへの信頼が失われ続ける場合、ビットコインは利益を得る可能性があります。たとえ短期的な価格の動きが依然として変動的であっても。
中国の石油、金属、農業備蓄の積極的な蓄積と、米国の新たに発表された120億ドルの「プロジェクト・ヴォールト」による重要鉱物のための取り組みは、物理的資産が経済力をますます支える世界を示しています。2025年初頭以来、人民元はドルに対して5%以上上昇し、DXYは10%以上下落し、ポズサールの長期的な仮説への tentative な支持を与えています。
暗号にとって、その影響は微妙です。ビットコインはこれらのレジームの間に不快に位置しています。「内部のお金」ではありませんが、物理的な商品でもありません。移行の期間では、この曖昧さが変動性を引き起こします。しかし、時間が経つにつれて、純粋な金融のバックストップへの信頼が持続的に失われると、非主権の貨幣資産に対する戦略的な根拠が強化されます。
5. インフレーションの摩擦が再び現れ、利下げのナラティブが複雑化
最近の米国のデータは、他の支配的な利下げのナラティブに摩擦を注入しました。生産者物価指数のインフレは急激に上昇し、コアPPIは前月比0.7%上昇し、2022年初め以来の最も強い読みの1つとなりました。ISM製造業の支払価格も上昇し、新規注文は4年ぶりの高水準に急増し、再インフレ圧力が再加速しているかどうかの疑問を引き起こしています。
市場は、近い将来の緩和に対する期待を後退させることで反応しました。6月までに少なくとも1回のFRB利下げの確率は大幅に低下し、複数回の利下げに対する期待はほぼ消えました。この再価格設定は、ウォーシュの指名後に発生し、データが現在の金利期待を駆動しているという見解を強化しています。
6. ビットコイン採掘株が天候ショックでデカップリング
ビットコインは週を下落して終了しましたが、米国上場の採掘株は一時的にデカップリングし、冬の嵐フェルンが米国の採掘能力の大部分をオフラインにする中、急速に反発しました。ハッシュレートは約40%減少し、663 EH/sに達し、競争的な圧力を緩和し、頑健なオペレーターのブロック経済を改善しました。十分な資本を持つ採掘者は、より高い報酬シェアから利益を得ただけでなく、ストレスのかかる電力網に電力を売却するためにオペレーションを削減し、一時的にマージンを引き上げました。このエピソードは、採掘者の株が、広範なリスクオフテープの中で、局所的な供給ショック時にスポットBTCを上回る可能性があることを強調しました。
天候による動きを超えて、この反発は採掘株における構造的な再評価を強化しました。アイリス・エナジー、サイファー・マイニング、ハット8などの企業は、単なるレバレッジBTCのプレイとしてだけでなく、エネルギーとコンピューティングインフラのプラットフォームとしてますます評価されています。半減期後のマージン圧力は、AIとHPCホスティングへのピボットを加速させ、2026年末までに収益の大部分を推進する可能性のある長期契約を生み出す可能性があります。暗号が流動性に敏感なマクロ環境の中で、信頼できるAIの選択肢を持つ採掘者は、スポットのエクスポージャーだけでなく、より持続的な資本を引き付けています。
リスク資産と暗号への影響
マクロの状況はますます二分化しています。構造的には、ハードアセットと代替通貨システムの必要性が強まっている一方で、サプライチェーンのリスクと制裁が国に思い出させています。サイクル的には、しかし、市場は流動性の引き締まり、混雑したポジショニング、再びインフレの不確実性に苦しんでいます。
暗号にとって、これはおなじみの緊張を生み出します。長期的なナラティブは intact のままですが、短期的な価格行動はマクロポジショニング、流動性のショック、資産横断的なデリスクによって支配されています。
インフレの軌道や政策の信頼性についての明確さが改善されるまで、反発はおそらく脆弱であり、持続的な流入よりもポジショニングのリセットによって駆動されるでしょう。
3. ETF / ETPフローインサイト
ビットコインETFは2月に決定的な資金流入で再開します。
ビットコインスポットETFは、今年最も強い単日印刷の1つである561.9百万ドルの純流入を記録し、ファンド全体で流出はありませんでした。流入は集中せず、フィデリティ（FBTC：153.4百万ドル）とブラックロック（IBIT：142.0百万ドル）により主導され、ビットワイズ、グレースケール、ARK/21Shares、ヴァンエック、インベスコ、ウィズダムツリーからの堅実な参加がありました。取引額は76.8億ドルに急増し、総純資産は100.4億ドルに達し、1月の減少後に機関投資家の関与が再び信号を送っています。
ソラナETFは慎重な反発を延長します。
ソラナスポットETFは、主にビットワイズのBSOLによって5.6百万ドル追加され、フィデリティのFSOLも貢献しました。ボリュームは控えめ（51.2百万ドル）であり、純資産（883百万ドル）は改善する感情を示唆していますが、ポジショニングは依然として攻撃的ではなく、漸進的です。イーサETFは選択的な購入にもかかわらず下落します。
ETHスポットETFはわずかに負の状態で終了しました（-2.9百万ドル）。フィデリティ、ヴァンエック、ビットワイズへの流入は、ブラックロックのETHAからの8200万ドルの大規模な流出によって相殺され、純資産は137億ドルに減少しました。このパターンは、BTCに対する選択性と弱い限界需要が続いていることを強化します。XRP ETFはわずかに低下しました。
ビットワイズへの小規模な流入は、21Sharesからの退出によって上回り、-0.4百万ドルの純流出をもたらしました。取引活動は軽く、純資産は11.1億ドル近くで安定しています。
結論：2月はビットコインに対する明確な信任投票で始まり、広範な流入と高い回転率が反映されました。他の地域では、ETHとXRPは選択的圧力に直面し続けており、SOLは静かに再構築しています。この乖離は、ローテーションとリスクの選別を強調しており、同期したリスクオンの動きではありません。
4. オプション & デリバティブ
1月30日の期限後、ボラティリティはリセットされましたが、クリアにはなっていません。
1月30日の期限での約88億ドルは短期的なリスクを取り除きましたが、価格はトレンドに移行していません。短期のインプライドボラティリティは急激に圧縮されています（-10ボルBTC、-15ボルETH）が、期間構造は逆転しており、短期的な静けさにもかかわらず未来の衝撃の期待を示しています。市場はポジショニングの緩和により統合されていますが、新たな信念はありません。スキューはコール重視のOIの下で防御的に留まっています。
25デルタのスキューは依然としてネガティブです（-8% BTC、-9% ETH）、プットはプレミアムで価格設定されている一方、ヘッドラインプット/コール比率は穏やかに見えます（BTC ~0.44、ETH ~0.5）。この乖離は、参加者がリスク管理された露出の慎重さを維持していることを示しており、単純な強気ではありません。BTCは選択的に上昇し、ガンマによって制限されています。
BTCオプションのOIは約260億ドルに再構築され、コールは約56%で、100,000ドル（2月–3月）での長期ポジショニングによって推進されています。ただし、85,000ドル〜95,000ドルの範囲でのガンマピンが実現ボラティリティを抑制しています。90,000ドルおよび70,000ドルのプットクラスタは、統合が破れた場合の下側の解決に対するアクティブなヘッジを示しています。ボラティリティ圧縮は脆弱です。
2月のインプライドボラティリティは平均約45%で、プットプレミアム比率は依然として高いままです。24時間のボリュームはほぼ均衡しており（コール約48%、プット約52%）、リスクはヘッジの解消がボラティリティの拡大を引き起こすことにあり、秩序あるブレイクアウトよりも急激な機械的な動きを好むことです。ETHは構造的に弱いままです。
ETHオプションは依然として防御的に価格設定されています。コール主導のOIにもかかわらず、プットはより高く取引され、最大痛みは約3,000ドルで、2,800ドルから2,900ドルの範囲での下側の興味が高まっています。3,000ドルを下回る価格は下側の感受性を強化し、クジラの蓄積は安定を示唆していますが、トレンドの回復ではありません。
全体的なまとめ：
オプションポジショニングは選択的なBTCの上昇への関心を反映していますが、持続的な慎重さを保っています。一方、ETHは完全に防御的です。期限後のボラティリティ圧縮は、信念に基づくものではなく、ポジショニングに基づいています。いかなるマクロまたは政策の触媒も、持続的なトレンドの変化ではなく、非対称で迅速な動きをリスクにさらす可能性があります。
5. オンチェーンフォレンジックス
ビットコインは2023年10月以来初めて、真の市場平均価格（TMMP）を下回りました。この水準は、すべての歴史的なビットコイン購入者の平均コストベースを表し、しばしばレジームインジケーターとして機能します。
TMMPを上回る取引は、通常、健全で利益主導の市場を反映しますが、それを下回る持続的な動きは、ホルダーの増加したシェアが損失に陥るにつれて、ストレスの上昇を示します。
TMMPが現在80,000ドル近くにある中で、最近の週末のこの水準を下回ったことは、市場構造の明確な悪化を示しています。歴史的に、同様のブレークは、2022年5月に特に注目され、長期的な弱気相場のフェーズに先行することが示唆され、下押し圧力が増加し、弱気が支配権を主張し始めていることを示唆しています。
ビットコインは現在、最近の高値付近で蓄積されたコインが急激な上昇後の修正でストレステストされている供給テストフェーズにあります。
価格は約108,000ドルから約73,000ドルまで約32%下落し、利益の供給のシェアは78%から56%に減少し、約44%のコインが未実現の損失にあります。このシフトは重要です。なぜなら、高値付近で購入した多くのホルダーが快適な利益からコスト近くまたはそれ以下に急速に移動しており、その行動が価格レベルではなく、主要な変数になっているからです。
オンチェーンで、NUPLは約0.29に低下し、市場はまだネットで利益を上げていますが、強い強気のフェーズに比べて心理的なバッファーがはるかに薄くなっています。現在のところ、これは構造的な崩壊ではなく、修正的で信念を試すフェーズを示唆しており、次の段階は高コストのホルダーが圧力を吸収するか、反発に配分するかによって決まります。
6. 来週の展望
7. 結論
ビットコインの感情はさらに悪化し、安定化するのではなく、リスクオフの背景を深めています。暗号恐怖と欲望指数は極度の恐怖に深く入り込み、現在は17を示しています。これは、ビットコインが4月の安値を再訪したことを示しています。これは、信頼の明確な崩壊を示し、最近の上昇試みが持続可能な回復フェーズに移行できなかったという見解を強化しています。
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出典：Cryptocrush