Citrini Researchによると、米国財務省と米連邦準備制度（FRB）がより緊密に連携しており、政府は短期債による資金調達へさらにシフトする可能性があるという。その結果、長期の国債の供給が減り、30年物国債の上昇（ラリー）につながる環境が生まれる。
同社は、米国の銀行規制の変更、財務省の国債デット運営、そしてFRBのバランスシート政策が、同一の枠組みに収れんしているとし、それを「新・『財務省―FRB協定』」と名付けている。
仕組み：枠組みは縮み、銀行は拡大する
シトリニの枠組みでは、FRBはバランスシートを縮小し、その一方で商業銀行は拡大する。政府が長期国債の発行を減らし、財務省手形へとシフトすることで、銀行がより多くの短期の政府債務を吸収する。
そのメカニズムとは、誰が政府のペーパーを、どの満期で保有するかを置き換えることだ。FRBはデュレーションの保有者としては一歩引く。銀行は、（多くの規制上の扱いにおいて）長期債よりも自分たちのバランスシートにより適合する手形の保有者として入ってくる。長期ゾーンの供給が減ることが、長期利回りを押し下げるのだ。
シトリニが勧める取引は、そこから直結する。30年国債が5年債を上回るように賭けるのだ。つまり両者の利回りスプレッドは縮小する。これは「フラットナー」――長期ゾーンのリバウンド（上昇）によって利益を得るポジションだ。
「枠組み」は、ベッセントがすでに行ったことを説明する
シトリニの見立ては、実際の政策としてすでに見えているものの将来への延長だ。財務長官スコット・ベッセントは8月下旬に、長期の債券の買い戻し（バイバック）を拡大させており、市場への影響は即時かつ大規模だった。
30年債が一時19年ぶりの高値に触れた後、長期利回りは低下した。ドルは弱含み、DXYは200日移動平均を下回った。リスク資産は上昇し、ビットコインは2021年2月以来で2番目に良い週となる形で23.6%上昇し、$62,000から$81,265へと上げた。金も$4,600を超えた。
バイバックと、手形（ビル）発行へのシフト――この2つは、同じ考え方の表れだ。民間部門が吸収しなければならないデュレーションの量を減らすのである。シトリニは、このアプローチが一過性ではなく、構造的になると主張している。
弱気シナリオは財政の信認を通じて進む
この枠組みには、声高な批判者がいる。反対の論点はメカニズムそのものではなく、そこに含まれていない（見落としている）部分が何かにある。
スタンリー・ドゥルッケンミラー――キャリア初期にベッセントを指導した人物――はウォール・ストリート・ジャーナル紙のコラムで、ファンダメンタルズに対抗して価格を守ろうとする政府は常に負けると書いた。同じ主張の慎重なバージョンを示したのはMUFGのストラテジスト、デレク・ハルペニーで、信頼できる財政の健全化策が発表されない場合、長期ゾーンが供給管理にかかわらず特に影響を受ける可能性があると警告した。
その懸念を裏づける数字は具体的だ。米国の国民負債は8月に39.91兆ドルに到達し、40兆ドルの節目まであと1000億ドル以内だった。30年債の入札は5.22%で、2001年以来の高水準となった。主権（ソブリン）利回りは、米国・日本・ドイツ・フランスの各国で同時に、数十年ぶりの高値を付けた。これは世界的な再評価であり、ある市場の需給メカニクスだけでは完全には相殺できない。
フィデリティのユリアン・ティマーは別途、AIセクターの資金需要が長期デュレーションの資本をめぐって競合することに加え、FRBの透明性の低下がタームプレミアム急騰の要因だと特定している。
論点は、30年のタームプレミアムが「供給」を反映しているのか、それとも「ソルベンシー（支払能力）」を反映しているのか、という一点に収束する。シトリニの取引が機能するのは供給だからだ。ドゥルッケンミラーの警告が当てはまるのはソルベンシーだからだ。
長期利回りの低下が、暗号資産が取引してきた背景となっている
暗号資産にとって重要なのは、この枠組みが8月の上昇を引き起こした“まさにその条件”がどれほど持続するかを説明しているからだ。
伝達は一貫している。長期利回りが低下すれば、利回りのない資産と競合する無リスクのリターンが下がる。ドルが弱くなれば、希少資産のドル建て価格が押し上げられる。さらに金融環境が緩むことで、リスク志向が回復する。スポット型のビットコインETFは、8日連続で概ね28億ドルを集めており、8月は30億ドル超――2026年で最強の月――となった。
とはいえ、枠組みの捉え方には一つ複雑さがある。ブラックロックは、ビットコインと金にとって米国の財政問題が強気材料になると指摘している。そして、デバレッジ（通貨価値の目減り）取引は、その解決ではなく財政の悪化に依拠している。長期金利を持続的に抑え込む成功した「トレジャリー＝FRB合意（Treasury-Fed Accord）」が実現すれば、資本を希少な資産へ向かわせている主権リスクの上乗せ分が一部取り除かれるだろう。
言い換えると、シトリニの枠組みが機能することは、流動性チャネルを通じてはビットコインに強気、デバレッジ（通貨価値目減り）チャネルを通じては弱気だ。どちらが優勢になるかは、ビットコインが現在、流動性に敏感なリスク資産として取引されているのか、それともデバレッジのヘッジとして取引されているのか――市場がまだ決着をつけていない問い――次第だ。ビットコインは先週、株式が出遅れる中で金とともに上昇した。これはデバレッジのサインである。また、バイバック（自社株買い）によっても上昇した。これは流動性のサインでもある。
FRB議長ケビン・ウォーシュは、9月15-16日の利上げ（政策金利）決定の3週間前となる金曜日に、初めてのジャクソンホールの基調講演を行う。ハルペニーは、限定的なフォワードガイダンスになると見ている。ウォーシュが、この調整枠組みに何らかの形で触れるかどうかが、利回りシグナルそのものよりも、より重要なポイントだ。