白鲨观点

7月末までに、エヌビディアという半導体メーカーが保有する上場企業および非上場企業の株式持分の価値はすでに9,560億ドルに達しており、2020年初めにはその数字が1億ドルに満たなかった。エヌビディアは、自社の持分投資の総額は現在およそ990億ドルだとしている。①エヌビディアはAIブームを追い風に発家して富を築いたが、いまやそれもまた、この波の次の段階の発展を「中央」に立って支える存在になっている……②水曜に示された好調な損益計算書の数字と比べると、一部の業界関係者は、エヌビディアのより大きな変化は貸借対照表に表れている可能性があると見ている。このような驚くべき資本の拡張に直面し、水曜のエヌビディア最高経営責任者（CEO）ジェン・フン・ヤンは、少しも不安そうな表情は見せず、むしろ落ち着き払ってこう語った。「もし私に後悔があるとすれば、その時点でこれらのAIラボにもっと多く、そしてより早く投資していればよかったということだ」。そして、こうした巨額の持分投資は、おそらくエヌビディアがより壮大な資本のチェス盤で繰り広げる戦略のほんの一角にすぎない……$エヌビディア（NVDA.US）$のチーフ・ファイナンシャル・オフィサー（CFO）クレスによれば、最先端のAIラボの計算能力への渇望は「爆発的な成長」を見せているが、その「拡張スピードは、彼ら自身の貸借対照表や信用力が受け止められる限界をはるかに超えている」。平たく言えば、成長が最も速いエヌビディアの主要顧客たちは、規模の大きいAIインフラを切実に必要としている一方で、自社の財務状況ではあまりに高額な請求書を到底負担できない。そこでエヌビディアがそのギャップを埋めている。この資本支援の戦略は、エヌビディアの中核事業の中で次第に重要な一環へと変わりつつある。クレスは、来年には、エヌビディアの貸借対照表の裏付けを頼りにしているAIラボが、同社の業績に占める割合としておよそ4分の1をもたらす見通しだと明かした。「貸借対照表即サービス（Balance-Sheet-as-a-Service）」モデルは、ここ数カ月でウォール街の投資家の間でエヌビディアが「AI界の中央銀行」と揶揄されるほどに、呼び物になってきた。エヌビディア主導の循環型ファイナンス「貸借対照表即サービス」——つまり、エヌビディアの厚い財務的裏付けをもとに、顧客へ継続的に「輸血」を行い、彼らの高額な調達支出を維持することだ。この仕組みはさらに、業界内でもまれな——一部の大口顧客が、最長で1年支払いを遅らせてデータセンターの調達代金を支払えることを可能にしている——までに発展している。水曜に公表された業績によると、$エヌビディア（NVDA.US）$の売掛金（顧客が未払いの債務）は631億ドルへ急増し、平均支払サイト（回収期間）も、それまでの45日から60日へ延びた。しかもエヌビディアは、より直接的な形でも顧客の「道中を守っている」。一部のAIクラウドサービス提供者に対し、エヌビディアは最低収入保証を設定し、円滑な資金調達を支援している。そして顧客の実際の収益がこの下限を上回った場合、エヌビディアはそこから取り分を得られる。「このモデルの下では、私たちは単に融資をしているだけではありません」。われわれは自信を持ってこう言える。「このモデルの下では二重の利益を得ることができる。つまり前端のハードウェア販売で利益を稼ぐだけでなく、リース収入に対する取り分も獲得できるのです。」水曜の$エヌビディア（NVDA.US）$の業績には、最大1,085億ドルの保証枠も開示された。その大部分——すなわち1,050億ドル——は、OpenAIが手がけるSB Energyのデータセンター建設プロジェクトに厳密に紐づけられている。なお、この巨額はエヌビディアが今すぐに直接拠出すべき現金ではない。2029会計年度前後にかけて9つのデータセンターが順次稼働するにつれて、当該の保証責任は段階的に発効し、またOpenAIがその後、未払い分を順次清算するのに伴って、それに応じて縮小していく。同時に、$エヌビディア（NVDA.US）$は、この建設ブームへの外部資本の投入をさらに積極的に後押ししている。同社によれば、現在すでに複数の大手投資機関と初期段階の合意に達しており、AIインフラ建設に向けて5,000億ドル超の社会資本を集める意図だという。同社の考え方は極めてシンプルだ。エヌビディアは、このブームのコストを自社だけで全て負担したくはなく、これらのプロジェクトがより円滑に資金調達できるよう支援したいのである。これは、エヌビディア自身がAIインフラを「投資可能な資産クラス」として捉えている見方とも一致している。この戦略は、エヌビディアが前四半期ですでに見せていた流れとも符合する。当時、この巨大な「造血装置」は、AI取引の需給両面に同時に資金を注入していた。そして今や、大手テック企業各社もまた、このAI大規模建設計画を支えるために、ますます債務ファイナンスに依存するようになっている。いずれにせよ、エヌビディアの現状の投資ポートフォリオの規模は、利益に影響を与えうるほどに大きく、さらにその貸借対照表そのものが、AIインフラにとって欠かせない土台となりつつある。定期的に投資$エヌビディア（NVDA.US）$株を買うのは非常に良い戦略だ。Come！$NVDAB