あなたはまだFRBの利下げを待っている。
ウォーシュはすでに議論している。どうやってインフレを再び2%まで押し下げるのか。
問題はこうだと思っているのは：
9月、結局利上げするのかしないのか？
しかし本当の問題は：
FRBは利上げしていないのに、なぜあなたの調達コストはすでに上がっているのか？
今日は、守約がウォーシュのウソを突き破る。
まずははっきりさせよう。
私が言う「ウソ」は、彼が偽の数字を公表したという意味ではない。
だが彼は、市場に対して今まさに一つの物語を売り込んでいる：
債券市場が自分で利率を引き上げてしまえば、FRBが利上げをしていなくても、インフレと戦っているのだと言える。
この言葉はとても賢そうに聞こえる。
しかし代償がある。最後には結局、あなたが払う。
口では2%だけ。行動は相変わらず待つこと
7月29日、ウォーシュは非常に強硬に語った：
「ソフトなインフレ目標はない。目標は一つだけ、それは2%だ。」
彼はまた、FRBは揺らがない。信認は任務をやり遂げられるかどうかにかかっている。[3]
かっこいいか？
とてもきれいだ。
だが同じ日、米連邦準備制度はフェデラル・ファンド金利を引き続き3.50%〜3.75%に据え置いた。
9票で維持。
3票で直ちに25ベーシスポイントの利上げを要求。[1]
当時、経済は景気後退していなかった。
公式には、景気活動は依然として堅調に拡大しており、雇用の伸びは労働力の増加に追いついている。失業率の変化は大きくなく、インフレはなお2%を上回っている。[1]
今度は新しいPCEデータがまた出てきた。
7月のPCEは前年同月比で3.7%上昇、コアPCEは前年同月比で3.3%上昇。
両方とも2%目標よりはるかに高い。[5]
ということで問題はここだ。
経済は崩れていない。
雇用は崩れていない。
インフレはまだ3%以上だ。
委員会にはすでに3人が利上げを求めている。
ウォーシュはなぜまだ動かない？
彼は市場が自分の代わりに利上げするのを待っている
答えは、彼自身の記者会見の中に隠れている。
ウォーシュは、FRBが政策金利を調整していないにもかかわらず、名目および実質の米国債利回りはいずれも明確に上昇していると言った。
彼はこう言った：
「市場はすでに多くのことをやった。」
さらに重要なのは、彼が金融環境がすでに引き締まったことを認め、それがFRBに「いくらかの安心材料」を与えたことだ。[3]
分かった？
彼のロジックはこうだ：
FRBは自ら利上げする必要はない。
長期の米国債利回りが上がり、ドルが強くなり、ローンが高くなり、リスク資産に圧力がかかれば、経済も同じように引き締められる。
こうすることには大きな利点がある。
利上げの政治的責任は、ウォーシュ一人に背負わせる必要はない。
市場が自分で金利を押し上げた。
彼は舞台に立ってこう言うだけでいい：
私たちはまだ観察している。
私たちは考えている。
私たちはインフレを2%に戻す。
こここそ、私が突き破りたいポイントだ。
彼は引き締めていないわけではない。
彼はただ、引き締めのボタンを債券市場に渡しただけだ。
債券利回りの上昇は、必ずしも政策の成功を意味しない
長期の利回り上昇には、まったく異なる2つの説明がある。
1つ目は、市場がFRBがインフレを抑えると信じているため、実質金利が上がり、金融環境が主導で自発的に引き締まること。
2つ目は、市場がFRBを信用せず、より高いインフレ補償と期限プレミアムを求め始めること。
前者は信認。
後者は信認の劣化だ。
ウォーシュは両方を「市場が手伝ってくれている」と解釈した。
これは危険だ。
利回りが上がるのが、投資家がインフレを抑え込めないと心配しているからなら、それはFRBの勝利ではない。
それは、市場がFRBに投じた不信任票だ。
7月の会合議事録も、ウォーシュが言うほど楽観的ではなかった。
議事録によれば、多くの参加者は、インフレが下がらなければ、追加の引き締め政策が必要になる可能性があると考えている。
一部の参加者は、現状の金融環境はまだ十分に引き締まっておらず、インフレを2%に戻すには足りない可能性があるとさえ考えている。[4]
一方で市場は、もうあなたのために引き締めをやってしまっている。
一方では、委員会内部がまだ十分に引き締まっていないと考えている。
これは確実性ではない。
これは分裂だ。
では、9月は結局利上げするのかしないのか？
私のベースライン判断：
ウォーシュは、今すぐ利上げするよりも、維持を続けたがっている。
インフレ問題が解決したからではない。
それは、彼が新しいルートを試しているからだ：
フォワードガイダンスを減らす。
市場に自分で価格付けさせる。
長期の利回りが先に引き締めを達成するようにする。
そしてFRBが再び決める。最後の25ベーシスポイントを補うのかどうか。
だがこのルートには条件がある。
インフレは必ず下がり始めなければならない。
もし今後のデータが引き続き3%以上で止まり、さらには再び上向くなら、ウォーシュは自分が言ってきた言葉によって行き詰められる。
「目標は2%だけ」と繰り返し強調する議長が、3%以上のまま永遠に口先だけで何もしないわけがない。
だから9月の利上げは必然ではない。
それはもう、無視できるテールリスクではない。
次回のFOMC会合は9月15日〜16日に開催される。[2]
BTCにとって、利上げしない＝追い風ではない
これは、ほとんどの暗号資産トレーダーが最も見誤りやすいところだ。
彼らは政策金利だけを見ている。
FRBが利上げしない限り、利上げ相場だと叫ぶ。
だが8月27日現在、米国債の2年利回りは約4.19%、10年は約4.66%、10年の実質利回りは約2.34%。
BTCは約7.97万ドル。[6]
つまり：
たとえFRBが利上げしなくても、世界の資金の機会費用は依然として非常に高い。
ドル建て資産は依然として流動性を吸い上げている。
バリュエーションの高いテック株、ゴールド、暗号資産は、依然として高い実質金利の圧力に直面している。
現在、BTCのグローバルな先物建玉は24時間で約1.3%増加。大口の建玉は約68%がロング寄りで、資金調達率はプラスだ。[6]
ロングが戻ってきている。
感情もまた戻っている。
このとき最も危険なシナリオは、必ずしもFRBが突然利上げすることではない。
しかし、FRBが据え置きで市場が先に喜び、続いて米国債の利回りがさらに上昇し、BTCは高値から反落する。
「利上げしていない」というニュースが見えてくる。
口座に入ってくるのは、利上げ相場だ。
短期的には、BTCは上方で8.06万〜8.09万ドルの圧力が先に見え、下方ではまず7.80万ドルを見る。
もし7.80万が割れれば、次の密集ゾーンは7.75万ドル付近。[6]
ウォーシュがボタンを押したかどうかだけを見るな。
ドルを見ろ。
実質金利を見ろ。
長期の米国債を見ろ。
追い風が出た後、BTCは結局上がるのか、上がらないのか。
もし利上げしないのにBTCが上がらないなら、市場はさらに深い次元の引き締めを織り込み始めていることを示している。
もし利上げすれば、BTCはむしろ下がらない。つまり最悪の予想はすでに前倒しで織り込まれている可能性がある。
最後に
ウォーシュが本当に守りたいのは、2%というインフレ目標だけではない。
彼は米国株、債券市場、財政ファイナンス、そして自分の政策に対する信認も守りたい。
しかし、こうしたものは、永遠に同時に全部を守れるわけがない。
彼は利上げしなくてもいい。
市場はそれによって引き締めを止めはしない。
彼は判断を次回会合まで先送りできる。
インフレは、たった一度の立派な記者会見で2%に戻ることはない。
だから、もう次のことだけを聞くな：
FRBは利上げするのか？
あなたがもっと聞くべきなのは：
ウォーシュが自ら利上げしたくないとき、誰が彼の代わりに利上げしている？
答えは債券市場だ。
最後のツケを払うのは、すべて高レバレッジで利上げ相場を待っている人たちだ。
最も危険な利上げは、会議テーブル上の25ベーシスポイントなどではない。
FRBが利上げしなかったのに、世界全体の資金調達コストはすでに上がっている。
—MK守約
