Nvidiaの2025会計年度第2四半期の業績は、あらゆる見出し項目でウォール街の予想を上回った。総売上高は962億ドルで、市場予想の922.7億ドルを上回った。データセンターの売上高は、予想の854億ドルに対して890億ドルだった。1株当たり利益（EPS）は2.22ドルで、見込まれていた2.09ドルを上回った。

第3四半期の売上高見通しは1,080億ドルで、ウォール街の予想である1,039億ドルを上回った。株価は時間外取引で約4%上昇した。ビットコインは、78,000ドルをわずかに上回る水準で、狭いレンジにとどまった。

「AIは転換点に到達しました」とジェンセン・フアンCEOは述べた。「いま必要なのは計算（コンピューティング）であり、それが売上になる。そして需要は加速しています。」

ナビディアの1080億ドルガイダンス、珍しい顔ぶれの仲間入り

このガイダンスの数字は、上振れ（決算の良好な結果）以上に注目すべきものだ。四半期売上が1000億ドル以上だった企業として、これまでに報告済みなのはS&P500のうちわずか9社のみ――ナビディアは今、それを単一四半期で超える見通しを示している。

この“上振れ”は、アナリストが報告書の実際の変数として挙げていた疑問にも答えている。みずほのVijay Rakesh氏は、発表前に、業績の上振れはすでに広く織り込まれており「重要なのは、来年のAIの設備投資と収益のパフォーマンスだ」と述べていた。市場予想1039億ドルに対して1080億ドルのガイダンスは、その直球の回答だ。そしてフアン氏の“転換点”の枠組みは、加速であって、単なる継続ではないことを示す。

売上総利益率見通しは74%：サイクルで最初の四半期ベースの下落

翌四半期の売上総利益率は74%とガイダンスされた。第2四半期の75%から下方修正だ。これは、リリース直後に株価を押し下げた可能性が高く、その後回復した。

Investing.comのシニアアナリスト、トーマス・モンテイロ氏は、これを今回の局面で最初の四半期ベースのマージン下落と位置づけた。背景には、メモリ、資金調達、インフラのコスト上昇がある。メモリ価格の上昇は、マージンが中70%のレンジで維持できるという前提へのリスクになる。

モンテイロはまた、そうしたコスト増を相殺するナビディア側の能力にも制約があると指摘した。大手テック企業は自社でも支出と借入コストが高く、増分を顧客にそのまま転嫁できる余地が小さい。

「全体として振り返ると、これはほぼあらゆる指標で見ても素晴らしい四半期だった。ただ同時に、中期的に見たナビディアの見通しを見直させるものでもある」とモンテイロ氏は語った。「長期のAIの機会はなお健在だ。しかし問題は、その成長のどれだけが、途中でマージンとキャッシュフローに転換されるのかだ」

この捉え直しは、エナジー・グループ・キャピタルのアマンダ・ライオンズが週の前半に述べた議論と一致している――問いは、AI需要が存在するかどうかから、立ち上げが十分な経済的リターンを生むかどうかに移った。ナビディア自身のマージンの軌道が、もはやそれとは別個ではなく、その問いの一部になっている。

フアン氏、供給制約とQ1での価格上昇を指摘

投資家向け通話で、フアン氏はマージン見通しの背後にあるコストと供給の圧力に直接言及した。同社はメモリ供給業者と協力し、電力、土地、データセンターのインフラにまたがって能力を確保することで、利用可能な供給を上回る需要に対応しようとしている。

同氏はさらに、第1四半期に適用される価格上昇にも言及し、顧客はナビディアのシステムから大きなリターンを生み出せると述べた。つまり、同社はより高いコストを転嫁する余地ができるということだ。

フアン氏が説明した供給制約は、業界全体で見て取れる。SKハイニックスはメモリ容量の増強に380億ドルを投じることを約束した。NextEraとBrookfieldはケンタッキー州のデータパークに1000億ドルを投じると約束した。計算能力の“ボトルネック”はチップ設計ではなく、電力と土地になっている――そのため業界最大規模の投資は、半導体よりもエネルギーや不動産の案件が増えてきた。

ネオクラウド・コホートは直に読み取る

暗号資産では、関連するルートはAI計算へと転換したマイナーを通じている。印刷（決算発表）前の水曜日、同グループは概ね下落した――Galaxy Digitalは3.93%安、IRENは3.13%安、Cipher Miningは2.76%安、Applied Digitalは2.63%安。評価額が、まさにナビディアが今示した需要の軌道に依存しているためだ。

IRENは木曜の取引時間後に1株当たり想定損失0.63ドルで報告し、マイクロソフト、ナビディア、Perplexity、Figure AIにまたがる契約を28億ドル保有しているとしている。Hut 8には98億ドルのBeacon Pointのリース、Ionic Digitalは234MWがNscaleにリース済み、そしてHIVEは約1.8億ドルの契約済み年間経常収益（ARR）がある。

1080億ドルというガイダンスは、需要側の枠組みを強化する。一方で、計算能力を売る側にとってはマージンの力学が逆に働く。もしナビディアがQ1に自社マージンを守るために値上げをしているなら、それに連動してGPUクラウド提供者の入力コストも上がる。IRENの木曜レポートは、それがどのように波及するかを示す最初の材料になる。

ビットコインは78,000ドル超を維持　AIとの相関は弱い

ビットコインは、発表を通じて78,000ドルを少し上回る狭いレンジで推移した。反応が鈍かったのは、2つの市場が分離した動きになっていることと整合的だ。先週ビットコインは23.6%上昇した一方、ナスダックは2%下落した。要因は半導体に対するセンチメントではなく、ETF資金流入と米国債の買い戻し（トレジャリー・バイバック）の力学による。

ビットコインは週初めに81,085ドルの50週移動平均で跳ね返され、その後約80,000ドル近辺で推移している。スポット型ETFは6連続の取引セッションで20億ドル超を集めている。FRB議長ケビン・ウォーシャー氏の、今週金曜のジャクソンホール基調講演が、この市場に残るより重要な触媒となりそうだ。