出所：ZAKER財経
8月24日、小鵬は半年報を公表した。
決算説明会で、何小鵬（ホー・シャオペン）はロボットの吉報により多くのマイクを残し、減速と13.4億元の損失は脇役になってしまった。
考えさせられるのは、同じ日に蔚来も「具現化された知能（エンボディド・インテリジェンス）」に関する重大な決定を公式に発表したことだ。より多くの小鵬勢が、息の合った形で、よりセクシーな物語を使って嵐を乗り越えようとしている。
この嵐は、すべての自動車企業のトップたちが想定していた以上に、激しいものになる可能性がある。
まず株価を見る。
8月25日、小鵬汽車グループは香港株を43.30香港ドルで引け、9.19%の急落となった。取引中の安値は42.66香港ドルまで下回り、52週ぶりの新安値を記録した。蔚来（NIO）の香港株は同日、33.14香港ドルで引け、下落は3.45%。理想汽車（LI AUTO）の香港株は同日、47.68香港ドルで引け、下落は3.60%。3社の新興勢力は同じ日にそろって下落し、市場の空気の悲観ぶりがありありと見て取れる。
時価総額について、8月25日取引終了時点：蔚来の香港上場の総時価総額は855.43億香港ドル。小鹏は829.7億香港ドル。理想は977.59億香港ドル。蔚来と小鹏はいずれも900億香港ドルを割り込み、理想も「1000億香港ドル」水準の門をかろうじて失った。かつて「蔚小理」の最高時価総額は、いずれも2000億〜3500億香港ドル超だったが、今では3社合計で4000億香港ドル超が蒸発している。
2026年上半期、香港上場の自動車セクター13の主要自動車企業はいずれも軟調（全線で値下がり）だった。北京汽車は59.6%下落、賽力斯は56.7%下落、岚図は54.1%下落……セクター全体の時価総額は半年で1.1兆億元超減少した。
次は販売台数の話だ。
7月、零跑は101,267台で大きな差をつけて断トツの首位となり、国内で初めて月間納車台数が10万台を超えた新勢力ブランドとなった。鸿蒙智行は45,046台で2位。小鹏は38,027台で前年同期比3.6%増、3位。蔚来は35,934台で前年同期比71.0%増と単月の新記録。理想は30,468台で前年同期比微減0.9%で、主要な新勢力の中で唯一の減少となった。
累計（過去7か月）：零跑は約45.8万台、蔚来は約22.7万台、理想は約22.4万台、小鹏は約20.4万台。かつての新勢力の「先頭集団」たちは、今や累計納車台数で零跑にすでに2倍以上の差をつけられている。
さらに厳しいのは業界全体の地合い（相場）だ。中国自動車工業協会のデータによれば、2026年上半期の乗用車販売台数は828.8万台で、前年同期比で24.3%減。中国自動車工業協会の副秘書長である陳士華は、公開の場で「自動車完成車メーカーの利益率はわずか1.5%で、歴史的な低水準にある」と明言している。
そして財務データの話だ。
小鹏は第2四半期の純損失が13.4億元で、前年同期比で179.9%拡大した。理想は第1四半期ですでに黒字から赤字に転じ、単四半期の純損失は23億元。第2四半期の決算は8月26日に公表される予定だ。蔚来の第1四半期の純損失は3.32億元——3社の中ではすでに最も「体面のある」水準だ。
売れるほど赤字が増える——これが一般的な現象になっている。
8月22日、2026年中国首席経済学者・復旦（Fudan）大学 院科創フォーラムにおいて、李斌ははっきりと言った——中国の自動車業界は「最も残酷な決勝ラウンド」に入ったと。これから3〜5年の間に、最後の勝ち残りもだいたい決着がつく。これは、彼が今年すでにこの種の表現を公の場で使うのは3回目だ。
牌（テーブル）を降りないための突破策は、集中しているのは次の2点だ：
一つ目は海外展開の布石だ。小鹏の第2四半期の海外販売台数が初めて2万台を突破し、前年同期比81%増。上半期の海外事業の売上構成比は25%を超えた。零跑は、ステランティス・グループとの提携を通じて海外市場への参入を加速。自動車メーカー各社も順次、海外チャネルの整備を実行している。出海（海外進出）は、選択可能な戦略から「必須の項目」になっている。
第二に、具現知能を「構想」から「今この時」に引き上げたことだ。何小鵬は自らがロボット事業のCEOを兼務。理想自動車のCEOである李想は、会社が「移動する家を創る」から具現知能分野へ転じることを明確に示している。蔚来は資本の紐帯によってAIのトップ人材を結びつけている。元々は「未来の物語」にすぎなかった具現知能が、自動車メーカーによって“嵐を突き抜けるためのセクシーな語り”として語られ始めている。
現時点で見る限り、小鹏が最も先に進んでいる。ロボット事業は第1ラウンドで9億米ドル超の資金調達を完了し、投資後評価額は63億米ドル超（約430億元）。IDG資本が主導し、腾讯（テンセント）と阿里（アリババ）も同時に参入している。IRONの人型ロボット計画は2026年末に規模量産に入る予定で、2027年に小売・サービス業界向けの販売を正式に開始する。
蔚来が採っているのは「独立会社＋戦略投資」という路線だ。智駕（スマート運転）責任者の任少卿が創業した具現知能会社の評価額はすでにユニコーン級に達している。蔚来は戦略株主として投資し、協業を進めている。チームの中核メンバーの多くは中国科学技術大学出身で、現在の規模は約30人。
理想は全面的に賭けている。同社は組織体制の調整を完了し、「具現エンジニアリング」「具現インタラクション」「具現行動」の3つの第2級部門を新設した。人型ロボットプロジェクトのコードネーム「Nexus」は、すでに車輪型ロボットの試作機を生み出している。2026年通年の研究開発投資は見込みで最大120億元、うちAI関連の投資比率は約50%。李想の判断はこうだ——「今後3〜5年、中高級のスマート車の競争の本質は、具現知能の競争そのものだ。」
さらに、比亜迪は2022年に具現（身体）知能の研究チームを設立済みで、プロジェクトコードは「尧舜禹」。広汽は2026年2月に「慧仑科技（Huilun Technology）」を孵化・設立。零跑はロボット事業の計画をすでに確認している。一汽、東風、賽力斯（Seres）、上汽、吉利、長城などの自動車メーカーも、2026年にかけて続々と投入している。
それでも自動車メーカーは、解決されないまま残る一つの問題に直面せざるを得ない。自動車メーカーが「人（ロボット）を作る」のは、毒薬なのか解薬なのか？
見た目のカード（状況）から言えば、自動車メーカーが具現知能に乗り出すには天然の優位がある。
サプライチェーンの汎用性が非常に高い。IRONのサプライチェーン協力パートナーの85%以上が、小鹏汽車の事業と重なっている。自動車を作るためのモーター、センサー、電池マネジメント、精密加工能力は、そのままロボットに移植できる。自動車業界の精密なサプライチェーン管理も、ロボットの量産を支え、研究開発の限界コストを大幅に下げられる。
応用シーンにはデータが最初から付いている。自動車メーカーは自社工場を持ち、プレス、溶接、総組み立てなどの実際のシーンを提供できる。熟練作業者の操作、成功・失敗のデータを記録し、データのクローズドループを形成できる。これらのデータは完全な文脈を含んでおり、外部企業が入手するのは難しい。
資金と人材のプール（厚み）。2026年上半期の世界の人型ロボット関連の資金調達額は1041億元に達し、2025年通年を上回った。自動車メーカーの研究開発投資が100億元単位になり、何千人ものエンジニアチームを抱えることは、ほとんどのロボットの新興企業が到底かなわない。
しかし、宇树（ユースー）たちのような純粋ロボット企業との勝負で先行したいなら、そう簡単ではないかもしれない。
最大の課題は依然として「脳（大脳）」にある。自動車メーカーの智駕アルゴリズムはロボットにも転用できるが、自動運転が相手にするのは比較的ルールの明確な運転環境だ。一方でロボットが対処するのは、千変万化する物理環境で、研究開発の難度は自動運転よりはるかに高い。
挑戦その3：商業化のタイムテーブルが不明。具現知能の大規模な商業化の時期は依然として不明で、実験室と実際のシーンの差も大きい。試作機から生産ラインへの展開には、多面的な難題が待っている。
課題その4：短期的にお金を燃やして本業を圧迫する。ロボットの研究開発投資は大きく、コア部品はコスト高だ。だから、自動車の本業が継続して資金を注ぎ込む必要がある。小鹏の第2四半期の研究開発費は29.1億元で、前年同期比32.1%増。2026年の物理AI関連の研究開発投資は、さらに70億元まで引き上がる見込みだ。自動車の本業自体が赤字のままの中で、現金で短期的にはただ燃やして稼げない新事業を養うことは、企業の資金余力と戦略的な揺るがなさ（定力）を試すものになる。
IDG資本の見方は、なかなか楽観的で、人型ロボットが技術探索段階からスケール化した実用段階へ進みつつあると考えている。だが、避けられない事実がある。自動車メーカーがロボットを作るなら、本当の相手は互い同士ではなく、最初の日からロボットに全力投資してきた宇树や智元といった専門プレイヤーかもしれないという点だ。自動車メーカーにはシーンがあり、資金があり、サプライチェーンもある。しかしロボット本体設計、モーション制御、巧みな操作などの中核領域では、専門会社ほどの蓄積が必ずしも厚いとは限らない。
何小鵬は社内メッセージで一言こう語った——2026年に「夢を量産する」ことが必要だ。
量産はただのスタートにすぎない。本当の問題は次だ。IRONが工場を出て、店舗や家庭に入っていくとき、蔚来の戦略投資、理想のNexus、奇瑞の墨甲（MoJia）はすべて市場に出てきたとき、自動車メーカーはこの「具現（身体）知能」の道で、専門プレイヤーに勝てるのか？ この異業種の大博打は、結局のところ毒薬なのか解薬なのか？
答えはたぶん2027年になって明らかになるだろう。
出所：星河（星河）ビジネス・オブザベーション