モルガン・スタンレーは、Google Cloudが今後4年でサイドプロジェクトからAlphabetの利益エンジンへと転換するのを見るとしている。

その数字は印象的だ。クラウドの営業利益は、2023年の約19億ドル（総EBITの2%）から、2028年には1,366億ドルへと跳ね上がる見通しで、会社全体の利益のほぼ半分を占めるという。立ち上がりのカーブも急だ。'24年は61億ドル、'25年は136億ドル、'26年は364億ドル、'27年は865億ドル、そして'28年は1,366億ドル。

原動力は？カスタムTPUだ。学習と推論のために設計された専用シリコンは、GPU供給がボトルネックになる局面でGOOGLに差別化された強みを与える。企業やAIラボは計算資源を急いで確保しようとしており、Googleは自社スタックをコントロールしている。

これが実現すれば、Alphabetは広告企業でありつつクラウドは“片手間”という状態から、分散された（多角的な）インフラ企業へと変わる。利益構成はすでに変化している。規模に応じたクラウドのマージン拡大こそが、売上成長だけではなく、ここでの本当の物語かもしれない。

投資（capex）サイクル、TPUのロードマップ、そしてハイパースケーラー同士の競争（AWS、Azure）がGoogleの垂直統合に追いつけるかを注視してほしい。モルガン・スタンレーが仮に半分でも正しいなら、この18〜24か月の間に意味のある“再評価（リレーティング）”の起爆剤になり得る。