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多くの人はFRBがいつ利下げするのかを見ていますが、市場は実は別のことも取引しています：

米国財務省の国債発行構造です。

過去1年、米国政府は短期国庫証券（T-Bills）での調達に大きく依存してきました。この方式は一時的に利息コストを抑えられる一方で、市場が短期の流動性により敏感になります。

財務省が国債を増発すると、市場から理論上は資金が吸い上げられます。しかし、主に短期国庫証券を発行する場合、マネーマーケットファンドが購入を引き受けることが多く、これらの資金の多くはFRBの逆レポ・ファシリティ（RRP）から来ています。

つまり：

市場が表向きに見ているのは、政府がさらに多くの資金を借りているということ。

しかし資金の流れとして見えているのは、RRPからの資金流出であり、流動性が金融システムに再流入しているということです。

これが、近1年で米国の債務規模が過去最高を更新したのに、米株・金・ビットコインが同時に上昇できた重要な理由の一つでもあります。

暗号資産市場にとって、本当に注目すべきなのは利下げを25bpにするか50bpにするかではなく、米ドルの流動性総量が継続して増えているかどうかです。

リスク資産の強気相場の本質は、突き詰めれば流動性の強気相場だからです。

市場が価格の話をし始めた頃には、プロの資金は通常、すでに「資金がどこから来て、どこへ流れるのか」を調べ終えています。

第4四半期は、PCEや雇用統計（非農）に加えて、米国財務省の発債計画とRRP残高の変化が、多くの人が想像するよりも重要になる可能性があります。
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