執筆者：アレックス・ソーン、Galaxy Digital研究部長
翻訳：Glendon、Techub News
1月28日から1月31日までの期間、ビットコインは大幅に下落し、下落幅は15％に達し、週末にはさらに悪化しました。先週の土曜日1日だけで、ビットコインは10％も暴落し、この下落幅は先物取引プラットフォームの歴史上最大の清算事件の一つを引き起こし、ロングポジションの清算額は20億ドルを超えました。同時に、先週の土曜日にビットコインはCoinbaseで75,644ドルまで下落し、アメリカのETFの平均コスト基盤84,000ドルに対して10％を超える下落となりました。さらに、ビットコインの価格はStrategyの平均コスト価格76,037ドルを下回り、ほぼ1年ぶりの低点74,420ドル（この低点は2025年4月の「関税の嵐」期間に記録されました）に達しました。現在、市場には46％のビットコイン供給が損失状態にあり、これらのビットコインは以前にオンチェーンで移転された際の価格が現在の価格を上回っています。土曜日の夜の取引終了時、ビットコインは2018年以来初めて連続4ヶ月の下落を記録しました。
歴史的データによれば、2017年を除いて、ビットコインは歴史的最高点から約40％下落した後、3ヶ月内に50％以上の下落幅が拡大しなかったことはありません（現在の歴史的最高点から50％下落する場合、ビットコインの価格は6.3万ドルになります）。8.2万ドルと7万ドルの間には顕著なオンチェーンの保有量のギャップが存在し、これによりビットコインが短期的にこの範囲の需要をテストする可能性が高まります。現在のビットコインの実現価格は約5.6万ドルで、200週移動平均線は約5.8万ドルです（注目すべきは、BTCUSDの取引価格がこれらの指標を上回ると、これらの指標は毎日上昇するということです）。
現在、市場には巨大なクジラや長期保有者が大規模にビットコインを積み増しする兆候はほとんど見られませんが、長期保有者の利益確定行動は明らかに減少し始めています。市場には効果的な「触媒」が欠けており、ストーリーの面でもビットコインにとって不利です。ビットコインは金や銀と同時に上昇することができず、全体市場で「通貨の価値下落のヘッジ取引」の一環として機能しませんでした。
さらに、暗号通貨市場の構造立法（CLARITY法案）の通過は短期的に外部の触媒として作用する可能性がありますが、ここ数週間でその通過の可能性は低下しています。Galaxy Digitalは、法案が通過した場合でも、もたらされるポジティブな勢いはビットコイン自体ではなくアルトコインにより利益をもたらす可能性が高いと考えています。
ビットコインの価格は歴史的最大のディスカウント率10％（現在は約7.6万ドル）付近で変動する可能性がありますが、上述の要因を総合的に考慮すると、ビットコインは供給ギャップの底（7万ドル近辺）に戻り、今後数週間または数ヶ月内にさらに実現価格（5.6万ドル）と200週移動平均線（5.8万ドル）をテストする可能性が高いです。しかし、価格がこれらの指標に戻るまでの時間が長くなるほど、これらの指標は価格が緩やかに上昇することで上昇し、その収束価格は現在の数値よりも高くなる可能性があります。歴史的な経験から、これらの価格レベルは通常サイクルの底を示し、長期投資家にとって良いエントリーポイントとなります。
具体的な分析
ビットコインの回撤状況
この記事を書いている時点で、ビットコインの取引価格は2025年10月6日に記録した歴史的最高値126,296ドルから38％下落しています。
重要な価格レベルの分析
この分析には、実現価格、50週移動平均線、200週移動平均線が含まれます。過去3回のブルマーケット（2013/14年、2017/18年、2019/21年）では、50週移動平均線が重要なサポートレベルとして機能しましたが、一度この平均線を下回ると、価格は最終的に200週移動平均線近くまで下落します。2025年11月にビットコインは50週移動平均線を下回り、現在200週移動平均線は約5.8万ドル近くにあります。
同様に、ビットコインの実現価格（ビットコインの最新のオンチェーン取引に基づいてその平均コストを測定する指標）は現在約5.6万ドルです。過去のベアマーケットの底では、ビットコインの取引価格は実際の価格を下回ることがありましたが、通常はその水準近くまたはその水準をわずかに下回る位置でサポートを得て、その後上昇トレンドを開始します。
線形座標で2018年から現在までの動きを観察すると、実現価格と200週移動平均線が一致しつつあり、両者ともに約5.8万ドルの高位圏にあります。
ビットコインETFの流入コスト基盤は現在下回っています。
アメリカのビットコインETFは2024年1月に正式に導入され、新しいタイプの投資家に市場参入の扉を開きました。2023年8月、グレースケールがコロンビア特別区控訴裁判所でアメリカ証券取引委員会（SEC）に対する訴訟に勝利した後、ETFの最終的な導入への期待がビットコイン価格の全面的な回復を促しました。2026年1月30日までの週に、アメリカのビットコインETFには累計540億ドルが流入しました。このデータは2025年10月初旬に622億ドルに達し、現在は歴史的最高点から12.4％下落しています。全体の規模は依然として大きいですが、ビットコインの現物価格が歴史的最高点から約40％下落しているにもかかわらず、ETFの保有者は依然として非常に強い保持力を示しています。
しかし、過去2週間はビットコインETFの歴史における「暗黒の時代」となり、資金の純流出総額は28億ドルに達し、歴史上第2および第3に悪い期間となりました。1月30日と31日の価格変動により、ビットコインは2024年の夏以降の資金流入期間に基づいて計算されたETFの平均建設コスト（約8.4万ドル）を下回ることになりました。
執筆時点で、ビットコインの取引価格はETFの平均建設コストに対して約7.3％下落しており、1月31日にはこの下落幅が一時的に10％に拡大しました。2024年の夏と初秋以来（その時の下落幅は9.9％まで低下していました）、ビットコインの取引価格は平均ETF作成コスト価格を下回ったことはありません。したがって、この水準が最近のサポートレベルになると合理的に期待することができます。
7万ドルから8万ドルの範囲にはポジションのギャップが存在します。
ビットコインの最近のオンチェーン取引の時間を観察して供給量を考えると、7万ドルから8万ドルの価格帯に明らかなポジションのギャップが存在することがわかります。注目すべきは、グラフに示されている約19.4万枚のビットコインが最後の取引価格で7.7万ドルから7.95万ドルの範囲にあり、そのほとんどの取引は最近の2日間に発生したことです。
2026年2月1日までのデータ（URPD）を以前の歴史的最高点の日付と比較することで、昨年の10月6日以降の売却圧力の出所を深く理解することができます。過去4ヶ月間、8万ドルから9.2万ドルの価格帯で大量の買い行動が見られましたが、他の価格帯では売却圧力が増加しました。その中で最大の部分は、前回の購入価格が11.1万ドルを超えた投資家から来ています。（注記：URPDはトークンの価格変動を測定するために使用され、この記事でトークンの購入/売却状況を分析するためのヒューリスティックな参考を提供します。）
保有者の損益：近半数が損失
現在、56％のビットコイン供給が利益の状態にあり、46％のビットコイン供給は損失の状態にあります。過去の歴史を振り返ると、過去のすべてのベアマーケットの底ではこれら2つの指標が50-50に近づく収束現象が見られましたが、2015年と2018年の損失比率は一時60％を超えました。歴史的データによれば、利益と損失の比率が均衡に近づくと、通常、数ヶ月、あるいは全周期にわたる底が形成されることを示唆しています。
時間範囲を2018年から現在まで拡大し、線形座標で観察すると、現在のこの指標がどのような構造的位置にあるかがより明確に見えます。
ビットコインは通貨の価値下落に対するヘッジ機能を果たさず、避難機能が失効しました。
2025年第4四半期以降、ビットコインは金、銀、その他の金属に対して悪いパフォーマンスを示しており、この現象は多くの金融メディアで広く報道されています。関税政策と世界秩序の再構築によって引き起こされるマクロ経済および地政学的な不確実性、加えて世界の主権債務状況に対する懸念が、投資家を商品や商品通貨に引き寄せています。このような不安定な環境の中で、ビットコインの非主権通貨の特性と許可なしの取引の特性は本来根本的な利点となるはずでしたが、実際にはビットコインの価格は下落し、伝統的な安全資産（金など）は継続的に上昇しています。マクロ経済状況がビットコインに有利であるべきときに、ビットコインの弱含みのパフォーマンスは市場の見通しを損ない、投資家の注意が他の資産に移る原因となりました。
ビットコインの長期保有者の利益確定行動は著しく減速しています。
2024年と2025年、ビットコインの長期保有者の利益確定規模（ドルベース）は、ビットコインの歴史上の他のどの時期よりも大きく、2025年の平均的な日々の利益確定額は5億ドルに達しました。この売却ラッシュは最終的に緩和されるものの、なお多くの長期保有者がより高い価格で再び売却するのを待っている可能性があります。今後、長期保有者のさらなる売却は価格上昇に対する抵抗となる可能性があります。しかし、最近、長期保有者の実現利益確定の顕著な減少が注目に値するものであり、これは市場がサイクルの底に近づいている可能性を示唆しています（下の図は長期保有者の実現利益確定状況とその7日移動平均線を示しています）。
BTCUSDを線形チャートに変換し、時間範囲を2021年から現在まで拡大すると、長期保有者の売却が価格上昇にどのように抵抗をもたらすか、そして市場の底は通常この利益確定行動の減少と同時に発生することが明確に見えてきます。したがって、長期保有者の売圧が枯渇しつつあるとき、ビットコインの価格は安定し、さらには反転する基盤を持つことになります。
今後の市場展望
私たちは昨年末に2026年の市場環境が「非常に混乱している」と指摘し、ビットコインの年末価格を明確に予測することが難しいと述べました。しかし、過去45日間、投資環境は明確さを欠いたままで、逆にさらに混乱しています。しかし、BTCUSDに関しては、現在の動きは明確さを増し、下落トレンドがさらに強化されています。1月の上昇は10万ドル未満で阻害され、先週末には8万ドルを下回り、新たな短期的な低点を形成しました。底が完全に形成されたことを確認する明確な吸収の兆候はまだ見られませんが、長期保有者の売却行動の減少は、確かに彼らが現在の価格範囲に対して自信を高めていることを示しています。もしビットコインが200週移動平均線または実現価格近くまでさらに下落するなら、このような重要なサポートレベルは過去に何度も長期投資家にとって非常に魅力的なエントリーポイントであることが証明されており、今回も同様のエントリー機会を提供する可能性があります。