今年の業界ビッグニュースとして、DuskとNPEXの提携を目にしました。欧州初のブロックチェーン駆動型の証券取引プラットフォームで、3億ユーロ超のトークン化証券の未処理規模を持っています。MTFライセンスのブローカーライセンスおよびECSPライセンスなど、整備された包括的なコンプライアンス枠組みも非常に完備されています。
しかし、見逃せない細部があります。あるアナリストがオンチェーンデータを復元した結果、非常に現実的な実態が明らかになりました。私はそれを繰り返しよく考えました。これまで皆が、プロジェクト発表時の規模をロック額（ロックされている価値）と同一視するのが習慣でした。データが大きいほどファンダメンタルが強いと見なされます。当初、Duskが3億ユーロ級のNPEX提携を公式に発表した際、市場も大いに期待していました。ところが、実際のオンチェーンデータはまったく一致していません。DeFiLlamaのロックデータはほぼ白紙で、日次の取引量も6桁台程度にとどまっています。公式の宣伝規模と、実際の導入データとのギャップは非常に大きい。3億ユーロという期待規模に対して、6桁台という実際の1日取引量。こうした差は、エコシステムがまだ成長途上だからという言い訳では説明できません。Duskの位置づけは、機関投資家向けのRWAプライバシー・パブリックチェーンです。しかし、自主ネットが稼働してからもオンチェーン全体のパフォーマンスはずっと平凡で、ロック額の規模も小さく、市場の流動性は薄いままです。さらに気になるのは、メインネットが安定稼働して半年が経っても、ネットワークのアクティブアドレス数が依然として1万台前半（1万数千）にとどまっている点です。これまで市場が見込んでいた「数億ユーロ級の資産がオンチェーンに乗る」ことは、いまだにオンチェーン上で有効な取引量やデータの蓄積として結実していません。DeFiLlamaのデータが空白である現状は、少なくとも2つの核心的な問題を示しています。第一に、現時点ではDusk上で資金のロックとエコシステムの導入を、規模化できているDeFiプロトコルが存在しません。第二に、NPEXの3億ユーロ資産は現在も計画段階にとどまっており、実際のオンチェーンへの反映や継続的な取引までには、まだ長い距離があります。
誰かが「機関向けRWAの領域では、一般の投資家向けパブリックチェーンの高いロック額データは不要だ」と提起するかもしれません。しかし、流動性の裏付けがない市場では、機関が退出できず、合理的な価格付けやリスクヘッジが難しくなります。セカンダリー市場の深さが欠けているため、いわゆるトークン化証券の実際の価値は、紙面上の価値との差が非常に大きくなります。@Dusk

私はDuskの進む方向性を否定するつもりはありません。コンプライアンスを備えたプライバシー型の金融インフラという分野では、業界に本当に導入できている質の高いプレイヤーが不足しているのは事実です。ただし、「方向性が正しい」ことは「導入・実行が十分にできている」ことを意味しません。DeFiLlamaの空白データこそが、現時点でのDuskの最も実態に近いファンダメンタルの成績表です。
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