今回の暗号資産相場はちょっと強すぎるくらいで、天才トレーダーたちの熱を一気に燃やした
まず直近のことを整理して見よう。多くの議論は、誤った因果認識の上に組み立てられている。
今回の上昇は、暗号資産界の中だけで完結する“イベントドリブン”ではなく、2 つの外部イベントが重なったものだ。\r
8 月 19 日、米財務省は 10〜30 年物の国債について、流動性支援による買い戻し（リポ）の上限を少なくとも 2 倍にする方針を発表した。これまでの 1 回あたり 20 億ドルから、少なくとも 40 億ドルへ。9 月 9 日から実施。\nこの取引の機械的な規模は、40 兆ドルの債務規模に比べれば微々たるものだし、市場もすぐに、それが新しい買い手を生み出していないことに気づいた——既存の債務のデュレーションを短くしただけである。\n利回りの低下は 1 日でほぼ取り返されてしまった。\r
しかしシグナルの意味が違う。連邦債務が 40 兆ドルを超え、長期金利が 2007 年以来の最高水準に触れたタイミングで、借入コストを抑え込むように手を打つと、市場が受け取る情報はこうなる——政策当局は、十分に高い長期金利を容認できなくなっている、と。これは直ちに目減り（デバリューション）取引を強化する。だから黄金は同時に上昇し、ドルは弱くなる。\n（フィナンシャル・タイムズ）は、この動きを debasement trade の回帰と定義した。\r
同時期に、トランプが公開の場で議会に CLARITY 法案の可決を呼びかけた。8 月 19 日には、全市場で 14 億ドル超の空売りが吹き飛んだ。3 つが重なり、ビットコインは 6.47 万から 7.9 万へ、1 週間で 23% 超。\r
次は、議論の中で最大級の誤解だと私が考える点です。\r
よく言われるのは、「ビットコインのネガティブ要因はだいたい出尽くし、残っているのは“明確な法案”だけ」というものだ。だが、この言い方は因果関係を逆にしている。明確な法案は、まだ実現していない最後のリスクではなく、今回の相場を燃やしている“燃料そのもの”だ。\r
法案の現状：下院で可決済み。5 月に上院の銀行委員会を通過し、9 月 15 日が最初の手続き上の投票。核心的な論点はステーブルコインの利回り条項——現行案では、発行者がユーザーの保有残高のみに基づいて利息を支払うことは禁止されているが、支払い、送金、流動性提供に紐づく形のアクティブ報酬は認められている。銀行業界は、文言の引き締めを求めてロビー活動中だ。\nスタンダードチャータードの試算が動機を説明している：条項が緩和されれば、2028 年までに最大 5000 億ドルの預金が従来の銀行からステーブルコイン商品へ流れる可能性がある。\r
賭けのオッズでは、Galaxy Research は年内に法律として成立する確率を 50% から 30% へ引き下げました。Polymarket のトレーダーは 8 月上旬に一度、せいぜい 17% 前後しか提示していませんでした。\r
だから本当のリスク構造はこうなる。7.7 万ドルで買うのは、市場が「3 割の確率しかない出来事」に対してプレミアムを支払っていることに等しい。そこから得られる限界的なプラス効果は、失敗した場合に生まれる限界的なマイナス効果よりも小さい可能性が高い。\r
「大バブルが来るのかどうか」については、私が最も長期的ロジックとして注目しているのは、この自己実現（反身性）の連鎖です：\r
米国の連邦債務が 40 兆ドルを突破し、利息支出は国防支出を上回った。さらに 2026 年 6 月時点で米国債を最多で保有している米・英・中 3 か国の合計は約 2.69 兆ドルで、増分の買い注文は減っている。\nステーブルコインは、現在の政治的に最も実行可能な代替買い手だ。GENIUS 法案のもとでは、発行者は現金、または 93 日以内に満期を迎える国債を保有していることが必須であり、それはちょうど財務省が発行したい品目に当たる。しかも FRB のバランスシート拡大も要らず、政府予算にも計上されない。\r
しかし、ステーブルコインの成長は暗号資産の相場に結びついている。カンザスシティ連銀のデータによると、ステーブルコインの供給のうち約 48.8% は取引や金融のシーンに滞留しており、送金（トランスファー）は約 29% 。実際の支払いは推定でわずか約 0.7% だ。主な利用者は、リスク資産間でドルを行き来させる必要があるトレーダーである。\nまた、ビットコインは暗号資産の総時価総額の半分以上を占めており、歴史上、ビットコインの強気相場を伴わずに“アルトの季節”が来た例は一度もない。\r
その結果、連鎖は閉じる。→ 財務省は新たな買い手が必要 → 新たな買い手はステーブルコイン → ステーブルコインには暗号資産の取引量が必要 → 取引量にはビットコインの強気相場が必要。\r
このロジックの弱点（ソフトスポット）も同時に指摘しておかなければならない。それは「動機はある」が「手段（レバレッジ）がある」わけではない、ということだ。\n2025 年 3 月の行政命令で設けられた米国の戦略的ビットコイン備蓄には、これまで公表された市場購入の確認記録がまったくない。Bessent は 2025 年 8 月に、既存の枠組みの下では政府は購入しないと明言している。\nまた、Lummis 上院議員の「5 年以内に 100 万枚のビットコインを購入することを求める」BITCOIN Act は、院内投票に一度も進んでいない。\n動機はあっても直接的なレバレッジがなければ、必然の結果を導き出すことはできない。\r
さらに、位置（どの地点か）を客観的に見ておく必要がある。ビットコインの過去最高値は 2025 年 10 月 6 日の 126,198、イーサリアムは 2025 年 8 月 24 日の 4,953。現在、ビットコインは前高からおよそ -38%、イーサリアムは約 -50% だ。これは弱気相場の戻り地点であって、強気相場の継続地点ではない——これを認めても長期目線で強気であることは変わらないが、賭け方（仕掛け方）が変わるだけだ。\r
最後に、「暗号資産はすでに米国株と切り離された」という説について。\n今年の早い時期には確かに一時的にそう見える局面はあった。イラン紛争後、ビットコインとソフトウェア株 ETF（IGV）の相関は 1.0 から 0.13 まで落ちた。\nしかし 6 月末までには、そのトレンドは否定される形になった。ビットコインは 6 万まで下がり、大型テックと一緒に下落。\n最近の AI 向けメモリ・ハードウェア分野の資金のローテーションが作る逆風も、同様に追い風ではない。\n判断基準はシンプルで、こうだ：米国株が下がっても暗号資産が耐えるなら独立した相場が成立する。連動が続くなら、切り離されているとは言えない。\u003ct-54/\u003e\u003cc-55/\u003e\u003cc-56/\u003e
