ポップマート$POPMART のこの半年報、数字だけ見れば確かに悪くない：売上高171.73億元、前年比+23.8%、純利益50.38億元、同+10.1%。ほとんどの企業なら十分立派と言える水準です。ですが今回は、市場の期待値が高すぎた——予想に届かず、相場は即座に手のひら返し。株価は1日で8%超下落し、過去最高値に対してすでに半値以下、「惨」という字がつくのも無理はありません。

でも下を見るほど、サインがいびつになります。ひとつは冷え込みの声：王寧自身があっさり認めています。昨年のあの爆発は「運の要素があった」。さらに#LABUBU の売上構成比も減速しています。ゴールドマン・サックスはさらに踏み込んで、「需要の弱さ、在庫の積み上がり」とストレートに指摘。

一方で、オフラインはまるで逆の景色——星の人の新商品は即完、二手はプレミアが13倍まで膨らみ、連段永平が店を巡っても「商売がめちゃくちゃ良い」と感慨を漏らす始末。決算資料と店舗、いったい誰の話を信じるべき？傍観者は本当に混乱しがちです。#POPmart

面白いのは、王寧が「運」を認めつつ、同時に20〜50億の自己株買い計画を投げてきたこと。実弾で買い戻すなら、少なくともオーナーとして腹積もりはある。市場に安心材料を投げ込んだ形でもあります。

ただ、ハードルは明確に2つあります。1つは成長スピードの鈍化、もう1つは在庫の積み上がり。さらにより致命的なのは「後LABUBU時代」です。超大型IPの恩恵を食い尽くした後、次の爆発的ヒットをまた育てられるか——それがこの銘柄の次の勝負どころ。現時点では、星の人がその兆しのように見えています。

#泡泡玛特 は今日、株価が4%反発し、155香港ドルで着地。ムードは徐々に回復しています。でも一気に高値まで戻るのは、たぶんそう簡単ではありません。