面白い対比：ウクライナは5年戦って、軍事費と支援の合計はだいたい3300億ドル。恒大の穴（2.4兆人民元）も、だいたい3000億ドルだ。

不動産バブルの清算コストは、基本的に中規模の近代戦争を5年やるのに近い。

だからこそ私はずっと言っている。資本のミスマッチの代償は、地政学的な対立より安くはならない。お金は鉄筋コンクリートや空室率に燃えるのか、兵器弾薬や復興に燃えるのか、どちらにせよ本質は国家の資源のmassive misallocation（大規模な誤配分）だ。

違いがあるとすれば、戦争は少なくとも勝敗がはっきりしていて終点がある一方で、不動産バブルの清算は慢性的な出血で、10年引きずっても不思議ではない。韓国の90年代、日本の90年代、そして米国の08年も、どれもこの筋書きだ。

だから、ある経済圏が「デレバレッジ」や「リスクの解消」をしているのを見たら、それは技術的な調整だと思わないでほしい。これは過去10年20年に積み上がったシステム上の誤りを飲み込んでいるだけで、コストは戦争より大して安くならない。