フロントエンドは1か月前に天井を打った。ロングエンドはその知らせを受け取っていない。

2月27日：サイクルの底、3.97%。71bpの再調整の前のフロア。10年債は4%を下回って取引されたことがない。

5月19日：モメンタムが4.67%でピーク、RSI 74.8――この動きの中で最も強い推進。以降の高値はすべて、より弱いモメンタムで到達している。

6月26日：スポンサーシップが4.38%で薄くなる。10〜30秒の買い手が後退し始め、ロングエンドはフロントから引き離され始める。

7月23日：フロントエンドが天井。2年債は4.36%にピーク。フェド主導の売りの局面はここで終わる。

7月31日：12か月高値、4.75%。ロングエンドは、2年債がすでに反転し始めている中で、高値を作る。ベア・フラットナーがベア・スティーパーに変わる。

8月19日：国庫が買い戻しを倍増。ベッセンが流動性支援オペレーションを20億ドルから40億ドルに引き上げ。10年債は6bp上昇して4.65%へ。

8月20日：1日で往復。4.69%に戻る。上昇の2/3が24時間で消えた。

重要なことはすべて、7月23日から7月31日のわずか8日間で起きた。

買い戻しが答えを示している。国庫は流動性支援を倍増し、市場はそれを1セッションで2/3も帳消しにした。これはポジションの問題ではない――フロントエンドには需要の問題がないのだ。

じゃあ、ここから何をする。

10年債をショートしない。7月以前は、2年間でちょうど3日間、4.69%を上回って引けていた――2025年1月の1週間にすべて含まれている。直近1か月で7回それをやっている。これは2年ぶりの上限がちょうど破れた状態で、国庫がその水準に対して積極的に下支えしている。入りの悪さに対し、政策の買いが底にある。

取引はカーブであって水準ではない。

2s10sは、2年債が下がり続けるか、10年債がブレイクするなら機能する。どちらが正しいか当てる必要はない。

フロントエンドが再び上向くならやめろ。2年債は金曜日に+5bp。

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