アンディ・リアン
レバレッジの罠：なぜギャンブラーはあらゆるスクイーズ（追い込み）局面でロングを続けるのか

友人のほとんどがビットコインを8万ドル超へと上げろと呼びかける中、私の謙虚なXへの投稿は「NO」でした。暗号資産市場はたった今、厳しい現実のチェックを受けたばかりです。主要な世界の取引所にある取引エンジンが、24時間の単一の期間でレバレッジをかけたデリバティブポジション約16億ドルを強制的にクローズしました。見出しは数字を丸めがちです。分析プラットフォームでは、12億ドルから18億ドルの幅で報告されています。これは大規模なデレバレッジのフラッシュ（清算の波）を意味します。とはいえ、この出来事はシステム全体の破壊までには至っていません。日常的な個人参加者や高リスクの投機筋が、被害の大部分を受けました。ここでの中核となる教訓に、あなたの全注意を向けてください。今このデジタル資産の環境を行き来する際は、極めて慎重である必要があります。欲は、人々を、彼らが使っている機械の根本的な仕組みから盲目にします。機械はいつも、当然の代価を回収します。

危険性を理解するには、こうしたデリバティブ・プラットフォームが実際にどう動くのかを把握する必要がある。参加者が増幅されたポジションを開くと、彼らは賭けを大きくするために取引所から資金を借り入れる。取引所は、その個人に一定の証拠金（担保）水準の維持を求める。この条件を業界ではメンテナンス・マージン（維持証拠金）と呼ぶ。資産価格が個人の想定と逆に動き、その担保が減ってしまった場合、取引所のエンジンが自動的に介入する。システムは資産を差し押さえ、ローンの返済のために現在の価格で売却する。この自動プロセスが連鎖効果を生む。1回の自動売却が、さらに価格を下げる。その下落が次の証拠金（マージン）コールを引き起こす。続く下落が、また別の自動売却を誘発する。アルゴリズムは慈悲も人間の介入もなく、この清算を実行する。

今回の壊滅は、真空状態で起きたわけではない。直前の1週間で、ビットコイン、イーサリアム、XRPはいずれも急速かつ攻撃的な反発（ラリー）を演じていた。ビットコインは、債券の買い戻し（ボンド・バイバック）政策と、現物ETFへの資金流入が強い買い需要を押し上げ、約10,000ドル近く跳ね上がった。イーサリアムは強い機関フローを背景にほぼ30%急騰。XRPは60%以上跳ねた後、深刻なフラッシュ・クラッシュに見舞われた。こうした垂直に近い価格変動には、大勢の投機家が群がる。ギャンブラーは緑のローソク足を見て、さらに上を狙うために大きく借り入れようと決めた。彼らはロングポジションに殺到し、セクター全体を「買いが過度に偏った」状態にした。弱気派（ベアーズ）は当初、短期スクイーズで苦しんだ。これは1日でおよそ30億ドルの損失を強いた。最終的には、エコシステムはいつも最終的に釣り合いを取る。

フラッシュ（急落）の仕組みを見れば、高度にレバレッジをかけたロング（買い）賭けがどれほど脆弱かが明らかになる。韓国取引所Upbitのデータは、個人投資家の熱狂の強さを示している。ある特定のフラッシュ・クラッシュが起きた1時間、Upbitの取引量は1.15兆ウォンに達した。この短い時間だけで、プラットフォームはポジションを5億ドル超（相当）清算した。その閉鎖の大半は、「一番上で買う」ためにお金を借りた強気の個人に直撃した。週末の薄い流動性と、限られた大規模取引所に取引量が集中していたことが、下方向への揺れを増幅させた。売りが始まると、オーダーブックにはパニックを吸収するほどの厚み（ディープさ）がもともとなかった。アルゴリズムは、絶望的なマーケット売り注文を、残っている限りの買い注文に自動的にマッチさせた。この行動が、暴力的な急落スパイクで価格を押し下げた。

私たちはこのまったく同じ映画を見たことがある。過剰にレバレッジをかけた参加者の結末は決して変わらない。2021年5月の偉大な暗号資産の急落（フラッシュ・クラッシュ）や、2022年後半の伝染（コンタジオン）イベントを思い出してほしい。あのときは小口の参加者が、放物線的な上昇を追いかけて大きく借り入れていた。音楽が止まると、取引所は担保を数十億ドル規模で清算した。今回の16億ドル規模の出来事は、そうした過去の大惨事に比べれば小さく見える。しかし根底にある心理はまったく同じだ。投機家たちは、借り入れ資金という数学的な現実を一貫して無視する。彼らは「上昇率の可能性」だけに執着し、通常の押し戻しが起きる確率は完全に切り捨てる。基礎となる資産価格がたった5%下落するだけで、20倍レバレッジを使っている個人は一撃で資金が吹き飛ぶ。数学は、リスク管理がまずい状況をただ許さない。

多くの観測者は、16億ドル規模の清算（リキュデーション）という見出しを見て、危険は過ぎ去ったと考える。弱い手（利確できない弱者）が清算され、いまはさらに上昇する準備ができている、という見方だ。しかしそれは、より大きなデータの全体像を無視している。暗号資産デリバティブ全体のオープン・インタレストは現在、およそ4590億ドル（相当）に達している。実質的にそのエクスポージャーのほぼ全てをパーペチュアル・フューチャー（無期限先物）が占めている。オープン・インタレストは過去1週間で23%以上増加した。平均の資金調達率はいまもプラスで、さらに急上昇している。資金調達率がプラスということは、ロングポジションを保有している個人が、ショートポジションを保有している個人に対して、継続的に手数料のような支払いを行うという意味だ。この構図は、「増幅されたロングの支配」がまだ続いていることを証明している。システムは完全にはリセットされていない。さらに激しいスクイーズ（踏み上げ）や清算が起きるための布陣は残ったままだ。

あなたは、小口の暗号資産参加者を襲う本質的なバイアス（偏り）を認識しなければならない。日常的に参加している大多数の個人は、とにかく「買いたい」と考えている。彼らはデジタル資産を、必然的に上向きに進むものだと結びつけ、あらゆる下げを「買い場」と見なす。この心理的バイアスによって、彼らはロングポジションを強く好む。テクニカル指標が過熱した環境を示していても、そのバイアスを維持してしまう。マーケットメイカーや機関のアルゴリズムは、このバイアスをよく理解している。彼らは、個人投資家のストップロスや清算価格がどこに集中しているのかを把握している。エコシステムが最大の負債（借り入れ）に到達するポイントに近づくと、賢い資金はしばしば一歩引く。ロングポジションの自然な重みが価格を押し潰すままにしておく。その結果、ギャンブラーたちは一掃される。このプロセスは、資金を安全な現物保有に置いていた忍耐強い観測者へ、彼らの富を移し替える。

では、この環境で資産をどう守るのか？ 刺激的な見出しや、一日での清算総額に意識を向けるのをやめる必要がある。その代わり、デリバティブ部門の「実際の配管（仕組み）」を監視しなければならない。オープン・インタレスト（未決済建玉）の日次変化を見て、新しい資金がシステムに入っているのか、出ているのかを判断する。資金調達率（ファンディング・レート）を追って、増幅された賭けを維持するコストと、市場のセンチメントを測る。現物のETF（上場投資信託）のフローにも注意深く目を向けよう。これらのフローは、投機目的の小口の熱狂（泡沫）ではなく、実在する機関投資家の需要を示している。オープン・インタレストが高止まりし、ファンディング・レートがプラスのままで跳ね上がっているなら、突然で鋭いボラティリティの発生が予想される。この世界は、常に「最も混み合っている取引」を狙いに来る。賢い投資家は、レバレッジ賭けの一瞬の高揚よりも、常に資本の保全を優先する。

暗号資産の世界を渡り歩くには、規律と、土台となる仕組みに対する健全な敬意が必要だ。今回のデレバレッジ（レバレッジ解消）イベントは、これらの場をカジノのように扱う人に対する厳しい警告である。借金（負債）は、得にも損にも両方を増幅する。主に増幅されるのは、あなたの感情的なミスだ。取引所は、手数料収益を得ることと、無謀な投機家の担保を回収することを目的として、こうしたデリバティブ商品を作っている。あなたは彼らのゲームに参加する必要はない。1セントも借りずに、土台となる資産を買って保有する選択ができる。負債の罠を避ければ、数秒でポートフォリオを吹き飛ばす自動マージンコールのリスクを取り除ける。警戒を怠るな。データを尊重しよう。

出典: https://coinmarketcap.com/community/articles/6a8add9e7d0bff4378ee7305/

記事「The Leverage Trap: Why Gamblers Keep Longing Into Every Squeeze」は、Anndy LianによるAnndy Lianで最初に掲載されました。