先週の後半、私は思わずDuskのチャートをいつもより長く見つめている自分に気づきました。何か劇的な出来事があったからではありません。鋭い値動きがあったわけでもなく、ただ2026年ここまでの大半を特徴づけてきた、あの変わらない安定した低出来高レンジが続いていただけです。

このプロジェクトの投資仮説は今も明確です。機密性の高い金融契約と規制下の資産トークン化のために構築されたレイヤー1。メインネットは2025年1月から稼働しています。技術スタック（プライバシーを保つトランザクション、選択的開示、そして新しいEVM互換レイヤー）は、少なくとも理屈の上ではうまくまとまっています。提携や製品開発も前に進んでいます。

しかし市場は別の物語を示しています。価格はおよそ0.073〜0.074ドル、時価総額は3,000万ドル台後半から4,000万ドル台前半にとどまり、日次出来高が数百万ドルを超えることはほとんどありません。ローンチ後にはステーキングやブリッジ利用の動きもありましたが、持続的なオンチェーン利用とTVLは限定的なままです。トークン価格は依然として前回サイクルの高値を大きく下回っています。

供給面は比較的わかりやすいです。初期配分のベスティングは少し前に終わっています。継続中のステーキング発行は減少ペースで続いており、数年単位で徐々に売り圧力を加えています。トークン保有者はそのインフレを受け止め続けている一方で、このプロトコルが本来想定している利用者、つまり発行体や機関投資家が恩恵を受けるのは、実際の金融活動が表面化した場合に限られます。

ユーティリティは存在します（ガス、ステーキング、コンプライアンス制約内でのガバナンス）。しかし、まだ強い需要にはつながっていません。今の論点は、市場が依然として主にプライバシーとコンプライアンスの物語を織り込んでいるのか、それとも、測定可能な普及がやがてそのギャップを埋めるのか、という点です。その部分はまだ決着していません。

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