証券会社がすでにメディアパフォーマンス（泡泡玛特）の業績を下方修正したにもかかわらず、半年報に驚かされました。
2026年上半期の売上高171.73億元で前年同期比23.8%増。純利益51億元で同9.5%増。第1四半期の売上成長が75〜80%だったので、第2四半期の売上は約73億元、前年同期比で-9%、四半期比で-26%程度と計算できます。利益もおそらく下がる……。昨年は売上高が185%成長し、純利益は309%増。わずか2四半期で一転して下落――誰が想像できたでしょう。
王寧さんでさえこう言っています：
下半期のほうがプレッシャーはさらに大きく、今年はおそらく20%の成長目標を達成できないでしょう。
IP別に見ると、売上44.54億元のLabubu（MONSTERSシリーズ）は上限に到達してから7.5%下落。スター星人は売上26.5億元で前年同期比+580.6%と大幅増となり、次の第2の主要IPを引き継ぎました。Mollyシリーズは-33.7%下落し、下落の勢いはさらに速く、その他は上がったり下がったりです。
海外IPの熱が消えるのが早すぎることが、業績を押し下げた主な原因です。第1四半期はアジア太平洋が+25〜30%、アメリカ大陸が+55〜60%、欧州その他が+60〜65%。一方、半年報ではアジア太平洋（-9.7%）とアメリカ大陸（-16.5%）が大きく減速しましたが、欧州その他（+5.9%）だけは微増を維持。結局のところ、同じように第2四半期単体で見ると下落幅の衝撃度はさらに大きいです。
その結果、在庫負担がのしかかってきます。在庫は61億元まで増え、在庫回転日数は2025年末の121日から201日に延びました。商品が売れにくくなっているのです。
これらすべてが裏付けています。来るのは速く、去るのはさらに速い。これは評価（バリュエーション）にとって大きな課題です。なぜなら、あなたは定常状態の純利益がいくらなのかも、いくらのPEを付けるべきかも分からないからです。昨年の純利益は130億元で、高成長局面では最高で30倍のPEでした。今年上半期は純利益51億元で、年換算すると102億元。現状のPEは17倍に相当します。第2四半期の年換算純利益は80数億元にとどまる可能性があり、売上・利益の下落を考えると、香港株で10倍PEを付けるのすら“優しい”扱いでしょう……
これが泡泡玛特の最初の授業です。
第2の授業：データを信じて、気分に乗らない
1カ月前には、高頻度データですでに示していました。新商品の成績がよくない、二次市場でのディスカウント（割安感）が拡大、米国市場が加速して下落している、と。
IPは“感情消費”ですが、投資は“感情消費”であってはいけません。泡泡玛特の各種の高頻度データは、実はネット上で公開されているものが多く、少しでも真面目に調べれば見つかります。でも多くの人は1〜2店舗行って、それを調査だと思ってしまう。
二次市場でのディスカウント（割安感）は最も重要な“前提指標”で、トレンドはしばしば業績より先に表れます。これは、買い手やブローカー、コレクターが“この商品を持つこと”に対してどれだけのプレミアムを払う意思があるかを反映したものです。これは需要と感情だけで決まる、純粋な価格発見のメカニズムです。ディスカウントが拡大するということは、新商品が売れていたとしても、買った人はもはや「この先、価値を維持・増価する」とは信じなくなっているということを意味します。これが揺さぶられるのは、IPの「コレクション価値」や「ソーシャル通貨」といった属性で、そしてそれこそが泡泡玛特が普通の玩具会社と違い、プレミアム付きの評価（バリュエーション）を支えるためのコア資産です。
第3の授業：宿題を“真似る”のは損をしやすい
段社長は泡泡玛特の第2位株主を買っていて、「今の利益と比べて、今後10〜20年の平均年利益はおそらく下回らない」と言っています。本人はそう思っているかもしれません。でも彼が持っているのは10年、あなたが持っているのは次の決算（次の四半期）です。
だから、泡泡玛特が良いかどうかをもう聞かないでください。まず自分がどれくらい持てるかを聞いてください。10年持てるなら、段社長と一緒に星星人が第2の柱として安定するまで待ち、次のIPの大爆発を待てます。たった1四半期しか持ちたくないなら、買っているのは会社ではなく、感情であり、追随する投機だと早めに認めたほうがいい。
決算が出た後、雪球（プラットフォーム）には大道（ある人物）をタグ付けする人が山ほどいました。まるで段社長こそが泡泡玛特の実質的なIR（投資家向け広報）だと言わんばかり。おそらく段社長もさぞうんざりしていたはずで、たった一言で全部に噛みつくように返しています：
私は基本的に決算報告書をあまり見ません。
泡泡玛特は確かに良い会社ですが、良い会社＝良い株とは限りません。
いい会社は、あなたに商品の“感情的な価値”を与えるだけでなく、稼げる／損するにも付き合ってくれて、最後にはさらに何度も授業を受けさせます。学ぶことが多すぎます。 $SOL
