ずっと、ブロックチェーン上の有価証券取引は「指値→約定」みたいに単純なものだと思っていました。ところがDuskのSmart Bulletin Boardの設計を見てみて、このシーンが私の想像よりも、実際の一時（プライマリー）市場の取引習慣にずっと近いことに気づきました。

XSCは、Duskが証券系の資産に対して定めた契約標準で、コアの要望は「保有と取引のプロセスを機密に保つこと」—ただし「監査要件も満たすこと」です。Smart Bulletin Boardは、XSCエコシステムの中にある具体的なマッチング（取引成立）メカニズムで、非公開の取引に関わる証券資産を売買したい当事者同士が、まずこの「掲示板」で意向を表明します。マッチングが成功し、双方が同意した後は、XSCの契約を使ってその取引を“信頼不要”の形で決済する—つまり、途中で仲介業者がマッチングしたり、確認したり、名義を用意したりする必要がありません。

この設計を見て、以前触れたことのあるプライベート・エクイティの株式譲渡を思い出しました。ああいった取引は、しばしば人脈や仲介で相手探しをするため、手続きが遅く、情報が不透明で、しかも中間業者がその分の手数料を上乗せします。Smart Bulletin Boardは本質的に、この「適切な相手を見つける」プロセスをチェーン上に移したものです。売り手と買い手がプロトコル層で直接顔を合わせ、話がまとまればそのまま決済でき、仲介者の層が不要になるので、取引スピードとコストは理論上かなり改善できるはずです。

ただし私は、このメカニズムには生まれつき前提があることにも気づきました。つまり、参加者はまずホワイトリストの審査を通過してから取引に参加できる、という点です。これは完全に開かれた公開市場ではなく、規制を受ける証券取引のために特別に設計された参入（アクセス）制御です。大部分のDeFiが「誰でも入れる」公開市場であるのとは、ロジックがまったく別物だと感じます。この設計の方向性は正しいと思います。なぜなら証券取引自体が規制の対象だからです。一方で、それにより、この仕組みのアクセス性が想像ほど誰にでも開かれているわけではないことも意味します。使えるのは、ライセンスを持つ機関や適格投資家といった範囲で、誰もが気軽に参加できる公開市場にはなっていません。

技術的には中間業者を切り落とせるのに、参入の“壁”は依然としてそこに立っています。この組み合わせは、「コンプライアンス」と「仲介の排除」という2つの目標そのものが、最初からある程度の緊張関係を持っていて、単純に二者択一にしたり、完全に両立できたりする話ではない、という現実をかなり忠実に反映していると思います。
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