土曜の午後、ZECは大型株の中で最も注目を集める資産の1つになりました。CoinGeckoによると価格は約792ドルで、24時間の上昇率は約34%。日中の最高値は851ドルに達し、出来高は24.4億ドルでした。核心となる結論は、この上昇局面はETFの申請と潜在的な供給の引き締めに確かに支えられている一方で、「第5次修正」は決して「SECがすでに承認した」という意味ではない、という点です。短期のセンチメントは結果よりも明らかに先行しています。
8月21日、グレイスケールは米国SECに対し、Zcash Trustの第5回S-3/A修正書類を提出しました。書類では、登録届出書が有効化され、NYSE Arcaに上場した後に、商品名を「The Zcash ETF」に変更し、コードはZCSHを継続して使用する予定だとしています。商品は継続的に発行でき、1万口を1つのバスケットとして、申込・解約のメカニズムを整備します。また、発行体（スポンサ―）の年率手数料は2.5%で、手数料はZECで支払うことが初めて明確にされました。
このステップがなぜ重要ですか？現状ZCSHはまだ取引所外（場外信託）であり、過去には持分価格と純資産価格（NAV）が極端に乖離したことがあります。SECの書類によると、2021年10月から2026年6月までの最大のプレミアムは240％、最大のディスカウントは55％でした。8月20日時点では、ディスカウントは約1％まで縮小しています。順調に取引所の商品へ移行できれば、指定参加者（AP）が申告・買い戻し（申赎）の裁定取引を活用でき、持分価格を保有の純資産価値により近づけられます。さらに、従来の証券会社の口座でもZECへのエクスポージャーを得やすくなります。
供給サイドは、市場の想像力をさらに膨らませます。この信託は6月末時点で、約2.3％のZECの流通量を保有しています。グレースケールの親会社DCG傘下の実体でも、約20万枚のZECと引き換えにファンドの持分を取得することを巡る協議が進んでいるとのことです。現在の約1689万枚の流通量で計算すると、これは約1.2％の供給に相当します。ただし強調すべき点があります。書類には明確に、「これは非拘束的な議論にすぎず、相手方は最終的にもっと買うことも、少なく買うことも、あるいは1枚も買わないこともあり得る」と書かれています。「議論」を「確定した購入」に置き換えているのが、現時点で市場における最大の誤解です。
ロング側のロジックは難しくありません。ETFが有効になれば、規制されたチャネルを通じた需要、申赎メカニズム、そして潜在的な大口資金の追加投入が、同時にZEC需要を押し上げる可能性があります。一方で、プライバシー資産のコンプライアンス下での上場自体が、非常に強い“語り”としての希少性を持っています。ZECの24時間の上昇率は、全体市場の約5.7％の上昇を大きく上回っており、資産固有の触媒がすでに形成されていることを示しています。
しかし、リスクも同様に明確です。第一に、SECの書類は依然として予備的な目論見書であり、登録申告書が有効になる前に証券を売却してはならないことを明確に警告しています。承認日が保証されているわけではありません。第二に、年2.5％の手数料は安くありません。また、ZECの売却または振替により手数料を支払うことで、長期的には1口あたりの対応するコイン量が減少します。第三に、ZECが1日で3分の1超上昇した後は、週末の流動性が薄くなりがちで、追いかけ買い（追随買い）の勢いが衰えると、下落（リトレースメント）が非常に急になる可能性があります。851ドルは過去最高値ではなく、CoinGeckoに記録された2016年の高値は依然として約3191ドル付近にあります。
次に注目すべきは3点です。SECが登録申告書の有効化を宣言するのか、またNYSE Arcaの上場手続きがどうなるのか。20万枚のZECの“協議”が、拘束力のある合意（約束）へ転換されるのか。さらに、価格が下落したときの出来高が維持できるかどうかであって、週末の踏み上げ（ショートスクイーズ）だけに頼るべきではありません。ニュースが本当でも、結果はまだ確定していません。取引では「申告」と「承認」の間に、十分な距離を取るべきです。
本記事は市場情報の分析のみを目的としており、投資助言を構成しません。ボラティリティの高い資産では、慎重にポジション規模を管理し、耐えられない下落を招くようなレバレッジの使用は避けてください。