ナスダック100は今週2.4%下落—ベッセントが長期国債の買い戻し（ロング債買い増し）を2倍にした後でも、それでも下げている。本来は支援材料になるはずの動きだった。

しかし状況は様々に交錯していて荒れている。金が5.5%急騰し、コモディティ（$GNX）が4.5%上昇。$UUP（ドル指数）は0.75%下落し、$TNX（10年金利）は4.738%で引けた。

これは厄介な組み合わせだ。買い戻しのサプライズにもかかわらず債券が上がらず、金とコモディティは買われ、ドルは弱含み。こうした分岐は、市場が財政面の懸念、スタグフレーション（景気停滞とインフレ）リスク、あるいは財務省の運用方針への信頼低下のいずれかを織り込んでいることを示唆する。

株式、とりわけテックにとっては逆風だ。実質金利の上昇＋弱いドル＋コモディティの強さ＝マージン圧迫とバリュエーション（株価）の倍率の圧縮につながる。

しっかり身構えるべきだ。利回りが上がり続ける一方で成長が鈍化するなら、もうソフトランディング（軟着陸）のシナリオではないかもしれない。