ETHがほとんど動いていない中でTermMaxの借入市場を見直していて、「売らずに流動性を得る」というフレーズがずっと気になっていました。ほとんどコストがかからずにETHをロックして、USDCを受け取って、そのまま上振れを得られる——そんなふうに聞こえます。

しかし、それは経済的な保証ではありません。

TermMaxは借入金利と満期を調整できます。しかし、ローンの下にある担保の価値は調整できません。売却はエクスポージャーを取り除きます。借入はエクスポージャーを維持しながら、負債・利息・清算リスクを追加します。

この違いが重要です。TermMaxが固定できるのは債務の価格であって、ポジションの安全性ではありません。

同じ理屈はETHの外にも広がります。利回りを生む担保は引き続き利回りを生むかもしれませんし、PTは債券のように見えることもありますが、借り入れを強引に増やしすぎれば、それでも清算の取引になってしまう可能性があります。トークン化された株式ではさらに別の層が加わります。ローンはオンチェーンで動作しつつ、裏付けとなる株式の価値は依然として従来の市場価格、流動性、そして営業時間外の挙動に左右されます。

だから私は「最大借入可能額」よりも「安全な借入可能額」に関心があります。担保を保有し続けることが、単に担保の一部を売るだけよりも悪くなるまでに、どれだけステーブルコインを取り出せるのか。そこには、ボラティリティ、借入コスト、オラクル価格、流動性が関わってきます。

TermMaxのタブはまだ開いています。『今は売らない』は、それ自体が利益のように見えるというより、リスク配分（リスク予算）を決める判断に見えてきます。

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