@TermMax 四半期の売上を掘り返して調べ、「record（記録）」という言葉の背後に普段隠れているものを見つけた。
Q3 2025：$186.94K。プロトコル史上最高の四半期。だが内訳を見ると分かる。清算手数料 $161.54K。プロトコル手数料 $23.75K。つまり、その「記録」の86%は清算から来ている。借り手が最悪の状態で動いていたまさにその期間に、プロトコルは最高額を稼いだ。
ではQ1 2026。合計 $58.7K。そのうちプロトコル手数料 $46.11K、清算はわずか $5.84K。紙の上では3倍も悪い。だが売上の質では、ずっと健全——そのお金は誰かの追証（マージンコール）によるものではなく、市場が通常に機能していたことによる。
残りの推移：Q2 2026 $37.69K、Q3 2026はこれまで $20.51K。ローンチからの累計手数料は $384K。
そして、どうしても目を離せない数字がこちら。年換算売上 $312.7K。1B $TMXの供給と比べると、トークンあたり年$0.0003程度。これを現状のキャッシュフローで買うのはまったく意味がない。実際にテーブルにあるのは、固定金利の貸付が、DeFi全体と同じように成長するという賭けだ。
自分の計算の限界について正直に言うと、DefiLlamaは国庫に到達した分しか数えない。Alpha Marketは、プレミアムに7%の手数料、名目に1.9%のテイクプロフィット手数料を取るので、そこで完全に捕捉されていない可能性がある。だから実数は高いかもしれない。10倍も高い、までは言えないが。
自分に課して、未完のまま終わっている問い：固定満期のプロトコルは、そもそも線形に成長すべきなのか？ それとも設計上「塊」で動くのか——満期から満期へ、間には伸びが平坦な区間があって、それが停滞に見えるけど、実はそうではない？
#TermMax
Q3 2025：$186.94K。プロトコル史上最高の四半期。だが内訳を見ると分かる。清算手数料 $161.54K。プロトコル手数料 $23.75K。つまり、その「記録」の86%は清算から来ている。借り手が最悪の状態で動いていたまさにその期間に、プロトコルは最高額を稼いだ。
ではQ1 2026。合計 $58.7K。そのうちプロトコル手数料 $46.11K、清算はわずか $5.84K。紙の上では3倍も悪い。だが売上の質では、ずっと健全——そのお金は誰かの追証（マージンコール）によるものではなく、市場が通常に機能していたことによる。
残りの推移：Q2 2026 $37.69K、Q3 2026はこれまで $20.51K。ローンチからの累計手数料は $384K。
そして、どうしても目を離せない数字がこちら。年換算売上 $312.7K。1B $TMXの供給と比べると、トークンあたり年$0.0003程度。これを現状のキャッシュフローで買うのはまったく意味がない。実際にテーブルにあるのは、固定金利の貸付が、DeFi全体と同じように成長するという賭けだ。
自分の計算の限界について正直に言うと、DefiLlamaは国庫に到達した分しか数えない。Alpha Marketは、プレミアムに7%の手数料、名目に1.9%のテイクプロフィット手数料を取るので、そこで完全に捕捉されていない可能性がある。だから実数は高いかもしれない。10倍も高い、までは言えないが。
自分に課して、未完のまま終わっている問い：固定満期のプロトコルは、そもそも線形に成長すべきなのか？ それとも設計上「塊」で動くのか——満期から満期へ、間には伸びが平坦な区間があって、それが停滞に見えるけど、実はそうではない？
#TermMax