私の8月21日のスナップショットで見た、最大規模の稼働中TermMax市場には、無視できない価格の詳細がありました。

WBTC/uBTC@16OCT2026は約2,550万ドルのTVLを示していました。アプリではWBTCを77,499.90ドル、uBTCを76,737.74ドルと評価しており、表示されているuBTC/WBTCの比率は0.9902付近になっています。

しかし、市場自身のリスク注記では、両資産は同じBTC/USDの価格フィードを使用していると書かれています。

私はそれをデペッグだとは言いません。共有されているBTCフィードと、その2つの表示されたトークン価格の間に何が介在しているのか、そしてその変換レイヤーはどれくらいの速さで更新されるのかを問いたいのです。

誤差の余地もあまり大きくありません。最大LTVは92%、清算LTVは94%です。

借り手が92%から始めて、担保/債務の比率がさらに2.13%下落すると、債務側が変わらないと仮定すれば清算の閾値に到達します：

1 - 0.92 / 0.94 = 2.13%

重要な問いは「BTCは下がるのか？」だけではありません。

「uBTC/WBTCの比率が、その狭いレーンの中に留まるのか？」でもあります。

共通のBTCフィードだけが価格モデルのすべてではありません。ラッパーの変換、償還の流動性、発行体リスクは依然として存在します。

固定の借入コスト。変動するラッパー比率。

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