「シニア」という言葉が、TermMaxの現行 PT-srUSDat 市場の雰囲気をほとんど退屈に聞こえるものにしてしまいそうでした。ですがリスク・パネルを読んでみたら、話は別です。

8月21日のスナップショットでは、USDC/PT-srUSDat-27AUG2026@30AUG2026 の TVL はおよそ $317K で、利用率は 100% でした。

しかし、もっと面白かったのは担保（コラテラル）構造の中にある数字でした。

市場の注記によると、シニアのカバー率が 107.5% を下回ると srUSDat のミンティングは停止されます。さらに、カバー率が 100% を下回ると、ジュニアの最初の損失バッファが使い切られ、シニア・トランシェが負の利回りを得始める可能性があります。

償還（レデンプション）も、完全に摩擦ゼロではありません。注記には、0〜5 bps の動的フィーに加え、基礎となるアンステーキング期間と整合するクールダウンが記載されています。

つまり、実際のモニタリングの連鎖は次のようになります：

カバー率 -> ミンティング状態 -> 償還条件 -> 担保価値

固定されたUSDCの借入金利は、その連鎖の最後にあります。担保ウォーターフォール内部で起きることを凍結するわけではありません。

重要なのは、そこです。「シニア」とは、損失構造の中でどこに資産が位置しているかを表します。つまり、価値が上向きにしか動かないという意味ではありません。

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