#termmax @TermMax

TermMax の固定金利トークン（FT）を USDC で満期まで保有したら、満期には USDC で決着するはずだ、と考え続けている。

それが、保有している請求権の目的そのものみたいに思える。

FT は元本に固定リターンを上乗せした形で、その TermMax の満期日へ向けてただそこに置かれている。だから借り手が期限までに返済しなかったら……まあ最悪だ。でも TermMax はとにかく、何とかして USDC を回収し続けようとするはず。

ところが、Physical Delivery（現物引渡し）が出てくる。

そして、ここから頭の中でモヤモヤが始まる。

なぜなら TermMax は、返済の取り逃しからいきなり担保を私に渡すわけではない。まずは清算（リキデーション）の道筋があり、借り手のポジションを解消できる猶予期間がある。

でも、それで全部が片付かなかったら？

清算のあとでも、負債がまだ残っていたら？

「同じ FT。けれど償還の裏側で起きていることが違う。」

どうやら Physical Delivery は、欠けてしまった USDC がどこかに存在するふりをするのではなく、残りの担保を TermMax の償還（redemption）側へ移せるらしい。

その結果、いま私の FT は、負債トークンと担保が混ざったプールに対して償還できる。

待って……私は USDC を受け取るつもりで FT を持っていた。どうして ETH が満期の請求権の中に入ってくるんだ？

しかも、私の元の FT は途中で変わっていない。

返済が外した間も、清算で USDC を丸ごと取り戻せなかったのに、それでもなぜか担保が同じ TermMax の償還の裏側に回り込んでしまった。

そこが、ずっと引っかかって離れない部分。

ウォレット内の FT は最初から最後まで同じ。

でも、償還する時点になってみると、どうやら相手側で待っているのは USDC だけではないかもしれない。」