私はTermMax Alphaのページに「清算なしのレバレッジ」と書かれているのを見て、安心するどころか、まずこう考えました。清算されないなら、損失はいったいどこに回されるの？ 公式の説明はとても明快でした。Alphaでは、ロング／ショートのポジションがまずPremium（保険料）を先に支払う。これはそのポジションを開くためのコストであり、損失できる上限でもある。方向が不利でも、証拠金があるラインを下回ったからといって強制清算されることはなく、追加証拠金を入れるプロセスもない。$BTC

私はこれを、期限付きのホテルの保険付きバウチャーのように理解するほうがしっくりきます。あなたが先にデポジットを支払って、ある日までの特定条件でそのバウチャーを使う権利を得る。後から市場価格が有利になれば、その権利には価値があるし、条件がずっと現れなければ最悪の場合デポジットを放棄するだけ。こうしたたとえは「先にコストを払い、損失は上限で頭打ち」という理解の助けにはなるけれど、実際の処理はホテルの返金ルールではありません。実際の@TermMax は、行使価格・現在価格・決済資産の扱いに基づいてポジションを処理します。

BTCを長期保有している人だと、ここでも錯覚が生まれがちです。ロングポジションは「現物をもう一口買う」のでもなければ、「資産を担保にして借りて追加で仕込む」のでもありません。確定したPremiumで、有期限の方向性エクスポージャーを買うことです。時間が過ぎれば権利も終わるので、方向は当たっていたのに期限を逃せば、想像していた結果が得られないこともあります。$ETH

もう一つの重要な境界があります。TermMax公式のGTレバレッジの説明は、清算リスクが存在することを明確に書いていて、ポジション状況に注意が必要です。ETH上のレバレッジド・ループ取引に慣れている人は、たいてい「レバレッジ」をそのまま担保率や健全性に結びつけてしまいます。しかしAlphaは、リスクの形を「先払いのコスト」に変えているだけで、TermMaxのすべてのレバレッジ機能が同じルールに置き換わるわけではありません。片方はオプション型のエクスポージャー、もう片方は債務と担保を伴うレバレッジポジションです。「清算なし」という4文字を見たら、まず自分がどのプロダクトの中にいるのかを確認すべきです。

そのことが、むしろ私にAlphaをもっと研究したくさせました。Alphaはリスクを消したのではなく、リスクの一形を「開くときに見えるPremiumの上限」へと変えただけです。私はそのPremiumがそのままゼロになることを受け入れられるかどうか、という点を「真夜中に清算されるかどうか」よりも最初のふるいとして考えたい。次に見たいのは、異なる期限におけるPremiumと実際の損益構造がどう変わるのかであって、「何倍のレバレッジ」とだけページに書かれているものを眺めることではありません。#TermMax