下午泡咖啡时，
杯盖没扣紧，
桌面差点被我“清算”。
我一边擦水，
一边打开 @TermMax 的仓位页，
把抵押参数来回试了几遍。
以前总盯固定利率和杠杆倍数，
这次却卡在一个不讨喜的问题：
如果到期没人还款，
清算人也没把坏账吃完，
FT持有人最后拿什么？

TermMax没假装风险消失，而是把失败后的交割路径写进机制。仓位LTV触及LLTV即可清算；若到期仍未还款，会进入两小时清算窗口。债务超过1万美元时，单次最多清掉50%，重点是把LTV拉回健康区，而非一把扫光。被清算部分收10%罚金，5%给清算人，5%进协议储备。

我反复看的是窗口结束后的physical delivery。若债务仍残留，赎回池不会硬凑成“全是原资产”，而是把底层资产与接管来的抵押品放在一起，FT持有人按份额领取两类资产。说白了，固定收益固定的是借款成本和到期索取权，不保证任何时刻都有完美流动性。最坏情形里，信用风险会变成抵押品交付风险，APY并不会替你扛。

这设计不浪漫，甚至有点劝退冲动型资金，但我宁愿协议把尾部风险摆在桌面上。我的保命判断很粗：看TermMax仓位，别只问利率和倍数，还得问抵押物真跌下来，我愿不愿意抱着它过夜。#TermMax $BTC $ETH
如果FT到期后收到部分抵押品，你会怎么处理？