今日、@TermMax の公式発表値とDefiLlamaのページを並べてみた。数字の間にある隔たりは、どちらか一方の宣伝画像を見るよりも興味深い。

プロジェクトのホワイトペーパーに記録された過去の節目は、TVLが6,400万ドルを超えたこと。公式サイトでは現在、5,000万ドル以上と表示されている。一方、私が確認した時点でDefiLlamaが示していたTVLは約3,364万ドル、アクティブな借入額は約2,229万ドルだった。集計基準の違いが必ずしも矛盾を意味するわけではないが、時点や方法を明記しなければ、ピーク時の数字が現在の状況として受け取られてしまう。

収益を見ると、問題はさらに際立つ。当時のDefiLlamaでは、直近30日間の手数料と収益が約1,980ドル、直近7日間ではわずか9ドル、累計収益は約35万9,000ドルだった。TVLもアクティブな借入額も一定の規模に達している一方で、短期のプロトコル収益はごくわずかだ。少なくとも、預け入れ資産の規模を実際の収益力の代わりにすることはできない。もちろん、サードパーティのアダプターには反映の遅れがあるかもしれないし、金庫に入るプロトコル手数料、清算手数料、パフォーマンス手数料だけを追跡している可能性もある。だから、これは有罪判決ではなく、警告灯のようなものだ。

むしろ、「ユーザー数が100万人を突破」といった大ざっぱな数字はあまり気にしていない。登録済みウォレット、アクティブアカウント、実際の借り手、継続的に支払うアドレスは、まったく別物だ。資金は一度マッチングされると、期限までロックされることが多い。資金の回転を高めるには、借り換え、期限前の退出、注文の集約、そして基礎利回りが必要になる。

TermMax V2では、統合注文、全市場の指値注文、マルチチェーンの概要機能がすでに提供されており、公式もRollover機能に言及している。製品のピースはそろいつつあるが、最後は帳簿に立ち返る必要がある。通常の貸し借りから毎月どれだけのプロトコル手数料が生まれているのか。各チェーンのアクティブローンは継続しているのか。満期後、どれだけの資金が残って再運用されるのか。

だから、#TermMax の今後を見るうえで、確認すべき点はシンプルだ。TVLの回復ももちろん見栄えはいいが、より重要なのは、30日間の収益、アクティブローン、満期後の再運用率がそろって上向くかどうかだ。預け入れだけが増えて利用が伸びなければ、資金は駐車場に停まったまま。三つの指標がそろって上がって初めて、固定金利は物語からビジネスへと変わる。