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ある夜、固定金利のダッシュボードを眺めていて、TermMaxの数字が出典ごとに一致していないことに気づきました。公式の投稿では、TVLが9000万ドル超で日々の活動も活発だと主張されています。DefiLlamaでは、約3000万〜4000万ドルに近い数値です。このギャップが、読み続ける理由になりました。

このプロトコルは、固定金利・固定期間の借り入れと貸し出しに加え、複数チェーンにまたがってオプション型のAlphaプロダクトを提供します。FT、XT、GTのトークンを使うことで、ユーザーは金利を固定し、常に金利が変動するような驚きなしにレバレッジをかけられます。変動金利がまだ主流の市場では、この考え方には筋が通っています。機関投資家は、コストを事前に把握できることを好みます。

市場が織り込んでいるものは、少し違うようです。ポイントプログラムが、活動の多くを押し上げてきました。手数料は依然として低めです。TMXトークンは8月25日に1,000,000,000の固定供給でローンチし、TGE時点で流通供給は約20%と見込まれています。投資家とチームは、12か月のクリフの後に複数年のベスティングを受けます。請求可能な報酬は、序盤の供給圧力を高めるでしょう。

ユーザーはすでに、トークンを保有していなくても借りる・貸す・預けることができます。トークン保有者が得られるのは、主にガバナンスとステーキング権です。この分離は馴染みがあります。プロトコル参加者が効用を獲得し、保有者は解放（アンロック）や物語（ナラティブ）のリスクを引き受ける、という形です。

本当の試金石は、固定金利の注文板とキュレーターのバルト（vault）が、インセンティブが薄れる後も資本を維持できるかどうかです。マルチチェーン展開は流動性を薄く広げてしまいます。強いストーリーよりも、両側で需要が張り付く（スティッキーな）ことの方が難しい。私は、TGE後のリテンションと、実際の手数料成長を、ロードマップ以上に見ていきます。