@TermMax I当初、定期融資（ファーストタームレンディング）は銀行のCDと同じトレードオフだと思っていました。つまり期間中はコミットするが、満期前の流動性は実質的に利用できない、という前提です。TermMaxはこの前提を崩します。FT自体がロックされた請求権ではなく、標準的に取引可能なトークンだからです。FTを保有する貸し手は、満期まで動けないわけではありません。期間中であれば、いつでもオープンマーケットでそのポジションを売却できます。

これにより、通常セットで語られがちな「コミット」と「それを保有する際の流動性」の2つが分離されます。貸し手はより良いレートのために長期の市場に入ったとしても、自分の見解が変われば早期に退出でき、その結果、プロトコル側が何かを巻き戻す必要はありません。その意思決定は市場が吸収します。満期が近づくにつれて、FTの価格は額面に向かってドリフトするはずです。なぜなら、レートが保有者に不利に動くまでの時間が残っている幅が小さくなるからです。したがって、ある時点でのディスカウントの大きさは、いま市場が織り込んでいる「時間リスク」がどれほどかの読みになります。

ただし、早期退出が額面で保証されるわけではありません。まだ十分に時間が残っている期間の場合、FTを売ることは、当初ロックされた利回りではなく、現在の市場が示す利回りを受け入れることになります。

注目すべきは、満期が近づく局面でFT価格が理論上の収束経路にどれだけ厳密に追随するか、そしてその期間に数か月残っているときにどれだけ逸脱するかです。その差は、セカンダリー市場が実際に「時間」をどれだけ効率的に価格付けしているかを示します。

コミットメントに対する取引可能な請求権であることは、そのコミットメントから自由であることとは同じではありません。

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