朝会の要点
【マクロとストラテジー】
マクロ速報：「デュレーションの大規模な組み替え」は有効ですか？-米国が国債レポ増額：3つの質問
【業界と企業】
惠泰医疗(688617.SH) 決算レビュー：2026年上半期の業績は引き続き成長、PFA手術が加速して増勢
紡服業界・クイックコメント：アパレル・繊維の海外動向追跡シリーズ第77回 - アマネフィ（亚玛芬）第2四半期の売上・利益がいずれも予想を上回り、経営陣が通期ガイダンスを引き上げ
自動車業界スペシャル：大型トラック業界スペシャル——海外市場の余地は大きい。海外展開の好調は長期的に継続する見込み
自動車業界 2026年8月の投資戦略：宇樹（ユースー）ロボットの上場が目前。自動車セクターの決算の値動きに注目
九華旅游（603199.SH） 決算レビュー：第2四半期は堅調に成長、地域の資源統合を推進
時代新材（600458.SH） 決算レビュー：上半期は堅調に成長、新素材事業を順調に推進
平高電気（600312.SH） 決算レビュー：上半期の業績は前年同期比+23%で成長、超高圧送電と電網投資は高い景況感を維持
正泰電器（601877.SH） 決算レビュー：AIDCを重点的に展開、太陽光発電所の売却が加速
金盤科技（688676.SH） 決算レビュー：単四半期の収益力が過去最高を更新、AIDCおよび海外事業が好調
華虹宏力（01347.HK） 海外企業決算レビュー：2Q26売上高が過去最高を更新、粗利率は同・前月比で改善
南芯科技（688484.SH） 決算レビュー：自動車・スマート計算・産業領域への研究開発投資を強化し、短期的には利益が圧迫
思瑞浦（688536.SH） 決算レビュー：第2四半期の売上高と親会社帰属純利益はいずれも四半期新高値、光モジュール売上の伸びが最速
寧波銀行（002142.SZ） 決算レビュー：資産の質が継続的に改善
国光股份（002749.SZ） 決算レビュー：農薬の主力事業は堅調に運営、高配当比率の方針が継続
利民股份（002734.SZ） 決算レビュー：殺菌剤は高景気を維持し、大口顧客との協業で深化
華魯恒升（600426.SH） 決算レビュー：第2四半期の純利益は前期比で引き続き増加、コスト優位が堅固
新和成（002001.SZ） 決算レビュー：メチオニンは数量・単価ともに上昇し利益を押し上げ、ビタミン・香料の利益は低下
中孚実業（600595.SH） 決算レビュー：電解アルミ事業は高収益、アルミ材の輸出は好調
天山アルミニウム（002532.SZ） 決算レビュー：法人税率の調整が利益に影響、サプライチェーン一体化による収益は堅調
神火股份（000933.SZ） 決算レビュー：電解アルミは高利益を維持、石炭の利益が改善
华锡有色（600301.SH） 決算レビュー：錫価格の上昇の恩恵を受け、26H1の親会社帰属増益は+39.8%
山金国際（000975.SZ） 決算レビュー：金コストの優位性が明確、建設中案件は着実に推進
五鉱資源（01208.HK） 海外企業 決算レビュー：貴金属価格の上昇の恩恵で、銅鉱山のコストが明確に低下
興業証券（601377.SH） 決算レビュー：事業が複線で突破、業績の弾力性が顕在化
香港取引所（00388.HK） 決算レビュー：規模の経済が追い風、収益力が力強い
文遠知行（WRD.O） 海外企業 決算レビュー：第2四半期の売上高は前年同期比+82%、Robotaxiのグローバル商用化が加速
コーレンボタイ生物（06990.HK） 海外企業決算レビュー：sac-TMTの売上高が加速して拡大、グローバルで3本の臨床を全面推進
マクロと戦略
マクロ速報：「デュアレーションの大規模な付け替え（久期大挪移）」は有用か？—米国財務省による国債買い戻し強化をめぐる3つの問い
8月19日、米国財務省は長期ゾーンの国債の買い戻し（リパーチェス）を強化すると発表し、9月9日から11月4日までに、10〜20年および20〜30年の2つの期限区分における1回あたりの買い戻し上限を20億ドルから少なくとも40億ドルへ引き上げる計画です。
証券アナリスト：田地（S0980524090003）；
邵興宇（S0980523070001）；
董德志（S0980513100001）
業界と企業
繊維・アパレル業界の速報：繊維アパレルの海外追跡シリーズ第77弾—アマフェン（アマフィン）第2四半期の売上・利益はいずれも予想超え、経営陣は通年ガイダンスを引き上げ
会社公告：2026年8月18日、アメリカスポーツ（Amer Sports）は2026年6月30日までの2026会計年度第2四半期業績を開示：2026年上半期の売上高は前年同期比+32%の35.78億ドル、調整後の純利益は前年同期比+87%の3.45億ドル。2026年第2四半期の売上高は前年同期比+32%の16.33億ドル、調整後の純利益は前年同期比+252%の1.27億ドル。
? 国信繊維服飾（編集部の見解）：1）業績とガイダンスの中核ポイント：売上と利益は、従来のガイダンスおよびブルームバーグの一致予想を上回る。サロモンブランド、DTCチャネル、中国大陸（大中華）およびアジア太平洋地域が売上成長を牽引。経営陣は通期の売上および利益のガイダンスを引き上げ。2）2026年の第2四半期業績：売上は前年同期比+32%。調整後売上総利益率は前年同期比で+7.1ptの65.8%（関税還付の純利益390bp含む）。調整後営業利益率は前年同期比で+7.3ptの12.8%（関税還付を除くと前年同期比でも拡大が300bp超、なおブルームバーグの一致予想およびガイダンスを上回る）。3）売上内訳：事業別に見ると、3つの主要事業はいずれも2桁成長。テクニカルアパレル事業（アークテリクス主導）の売上+32%、DTC／卸売がそれぞれ+34%／+27%、全チャネルの同店成長+17%。アウトドアパフォーマンス事業（サロモン主導）の売上+37%、調整後営業利益率が+8pt改善。DTCチャネルが力強く伸長し、シューズは好調で、当四半期に中国で純増13店舗。ボール＆ラケット事業（ウィルソン主導）：テニス360シリーズが勢いを維持し、ラケットが成長をリードし、収益性が改善。地域別では、大中華／アジア太平洋／北米／EMEAがそれぞれ前年同期比+36%／+60%／+26%／+20%。チャネル別では、DTCチャネルが前年同期比+40%の9.0億ドルに拡大し、構成比は55%に上昇。卸売チャネルは+24%成長。4）経営陣の業績ガイダンス：会社公式サイトによると、経営陣は2026年通期の売上、利益、EPSのガイダンスを引き上げ。売上は+24%成長見込みで、うち為替は200〜250bpの寄与見込み。各事業の売上成長率の見通しも引き上げられており、調整後売上総利益率は60.5%〜61.0%が見込まれる。調整後営業利益率は14.2%〜14.5%、調整後の希薄化EPSは1.27〜1.30ドル。3四半期の売上成長率は+18%〜+20%が見込まれ、そのうち為替は50bpの寄与見込み。
証券アナリスト：丁诗洁（S0980520040004）；
劉佳琪（S0980523070003）
自動車業界特集：重トラック業界特集—海外市場の成長余地は広大、海外展開の好調は長期にわたり継続する可能性
海外展開のトレンドのもとで、重トラック業界の成長性が顕在化。中国の重トラック販売台数は新たな成長サイクル期に入り、重トラックの海外輸出は勢いよく発展しています。販売構成では牽引車の比率が上昇し、重トラック・シャシーの比率が低下しており、我が国の重トラック市場がインフラ主導から物流主導へと移行していることを示しています。重トラックの国内需要には景気循環性があり、景気サイクルは経済発展、製品の世代更新、淘汰（入替）政策によって推進され、現在は重トラックの国内需要の回復局面にあります。重トラックの海外輸出は急速に伸びており、アフリカと東南アジアが我が国の輸出の上位2地域で、かつ引き続き急成長しています。重トラックの主要5社への集中度は高いです。
アフリカ市場は我が国の重トラックの海外輸出における最大の地域であり、主要な増量地域でもあります。市場の潜在力は大きいです。1人当たりGDPと重トラックの保有台数（千人あたり）から見ると、アフリカ市場は我が国の21世紀初頭の段階に相当します。アフリカのインフラ投資に占める割合や道路建設は、我が国の21世紀初頭と比べて顕著に遅れており、重トラック需要における基建（インフラ）・物流の掘り起こし余地はなお大きいです。現在はアフリカの鉱業が高景気であり、鉱業の発展がインフラ整備を押し上げる見込みです。一方物流は、将来的にロングテールの重トラック需要を提供しますが、その前提としてインフラ条件の改善と経済の持続可能な成長が必要です。我が国の重トラックはアフリカにおいて、東西で台数を伸ばし、南北で質を高める態勢がすでに見られ、一定の集中度も示しています。市場規模としては、推計ではアフリカの重トラック販売は現在20〜25万台規模で、2025年の保有台数は160万台規模が見込まれます。競争環境では、我が国の重トラックは2025年にアフリカ向けで14万台超を輸出しており、すでに現地の主力製品となっているため、市場成長の恩恵を十分に受けられます。推計では、アフリカの重トラック市場の5年間の年販売台数は倍増の余地があります。
東南アジアは我が国の超大型トラック（重トラック）の第2位の基盤市場で、高成長局面にあります。中南米および欧州の重トラック市場は成熟しており、ブラジルおよび欧州は潜在的な増量市場です。東南アジアの重トラック市場はアフリカよりも成熟しており、インフラと物流の双方が我が国の重トラックの東南アジア向け輸出成長を後押ししており、成長の確度が高いです。また、我が国の重トラックは東南アジア各国への輸出における集中度が高いです。欧州・中南米は成熟市場で、市場規模では2025年の欧州EU30の重トラック販売台数は30万台規模が見込まれ、中南米市場も推計では18〜20万台規模となります。競争環境では、欧州の域内大手7ブランドが市場シェアの90%超を占めています。一方、中南米における我が国の重トラックのシェアは20%未満で、主にブラジル以外の地域に集中しており、ブラジル市場は依然として欧州ブランドが主流です。中南米の中核市場はブラジルとメキシコであり、我が国の重トラックの輸出台数は両国以外の国でも高い成長率で伸びています。我が国の自動車企業はメキシコの生産能力の積極的な立地を進めており、ブラジルなど5カ国では関税障壁が高いため、現地の生産能力の立ち上げが必要で、我が国の自動車企業は現在その推進を図っています。欧州の重トラック市場の客単価は高く、域内の重トラックメーカーは技術の蓄積が深く、ブランドの影響力も大きい一方、外部ブランドの比率は極めて低いです。また、欧州の新能源（電動）重トラックはプレミアムが大きく、電動重トラックは中系（中国系）企業にとって機会となる可能性があります。
リスク提示：製品販売台数が見込みを下回るリスク、収益力が見込みを下回るリスク；国内外の重トラック業界で競争が激化するリスク；海外地域での現地政策の変更リスク；不可抗力のリスク等；海外での発展が見込みを下回るリスク；自動車メーカーのコスト管理が見込みを下回るリスク。
証券アナリスト：唐旭霞（S0980519080002）；
贾济恺（S0980524090004）
自動車業界 2026年8月 投資戦略：Unitreeロボットの上場が間近、 自動車セクターの決算相場に注目
自社ブランドの乗用車＋重トラック＋バス＋2輪車の海外展開が引き続き加速。国内の完成車企業はチャネル整備を継続し、製品ラインナップを充実させることで、海外の規模拡大が加速しています。乗用車では、2026年1〜7月の乗用車輸出台数が前年同期比+72.5%、新能源（新エネ）乗用車の輸出は277万台で+129%です。重トラックでは、アフリカや東南アジアなどの地域でのインフラ・物流需要の改善、ならびに国内ブランドによる中古の欧米ブランドからの継続的な代替の追い風を受け、上半期の輸出は23万台で+43%となりました。客車（バス）では、世界経済の回復、移動需要の改善、各種の大規模イベント／展示会が予定どおり開催されたことにより、2026年上半期の国内の大型・中型バスの輸出は約3万台で+12%です。2輪車では、中国ブランドが海外チャネル整備を継続推進し、上半期の燃油バイク（2輪燃油）輸出は718万台で+18%です。
販売の追跡：中汽協（乗用車市場の会）によると、2026年7月の全国乗用車の小売販売は146.1万台で前年同期比-20.9%、前月比-8.8%、1〜7月累計は1017.3万台で前年同期比-20.3%。7月の全国乗用車メーカーの卸売は225.2万台で前年同期比-0.2%、前月比-4.5%。7月の新能源（新エネ）乗用車の小売は95.1万台で前年同期比-3.9%、前月比-5.8%。1〜7月の新能源乗用車小売は566.8万台で前年同期比-12.5%。7月の新能源車の乗用車小売浸透率は65.1%で、前年同期比+11.6pt、前月比+2.1pt。
今月の相場：7月のCS自動車セクターは-0.63%下落。その内訳はCS乗用車が+14.38%、CS商用車が+5.16%、CS自動車部品が-9.7%、CS自動車販売・サービスが+8.18%、CSオートバイおよびその他が+10.31%。同時期に沪深300指数は-7.86%、上海総合指数は-6.4%。CS自動車セクターは沪深300指数を+7.23pt上回り、上海総合指数を+5.77pt上回りました。
コスト追跡：全体として、2026年8月10日時点で、フロート板ガラス、アルミ地金、亜鉛地金の価格はそれぞれ前年同期比-13.7%/+14.5%/+11.6%、前月同時期比-1.1%/+4.5%/+3.8%でした。
在庫：7月の自動車ディーラーの総合在庫係数は1.48で、前月比-6.3%、前年同期比+9.6%。中国の自動車ディーラー在庫警戒指数は61.1%で、前年同期比+3.9pt、前月比+3.9pt。在庫警戒指数は景気の拡大・縮小の分岐線（均衡線）を上回っています。
市場の注目：1）業界動向：宇宙ロボット企業のUnitree Techの上場が間近；国内自動車メーカーが海外生産能力の地図を順次拡大；2）市場の注目：セクタ―の決算シーズンの相場、北米の電力不足に関するサプライチェーンの進捗、人型ロボットの反発機会；3）新車：尊界V680/V800、嵐図追光S（ランツォ・ツイグアンS）、魏牌V8Xの上場を注目。
コア見解：中長期の観点では、自主的な台頭と電動・スマート化のトレンドを背景に、海外展開および産業高度化（ロボット、スマート運転、AIなど）の投資機会を有望視。
リスク提示：自動車サプライチェーンの逼迫、景気回復が見込みを下回るリスク、販売が見込みを下回るリスク。
証券アナリスト：唐旭霞（S0980519080002）；
楊钐（S0980523110001）；
唐英韜（S0980524080002）；
孫树林（S0980524070005）；
贾济恺（S0980524090004）；
余珊（S0980525070004）
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