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$以前は、ブロックチェーン上のレンディングが本当にうまく機能するのは、担保資産の流動性が高い場合に限られると考えていました。ETHやBTC、ステーブルコインは継続的に価格を評価でき、ポジションに問題が生じた際も迅速に処理できるため、流動性の低い資産にはかなり慎重でした。

しかし、TermMax、特に現物引き渡し（physical delivery）の仕組みについて調べるうちに、別の見方をするようになりました。融資を処理するために常に市場で担保資産を売却するのではなく、状況によっては資産を貸し手に直接引き渡すことができます。

ここから、RWAに関する重要な問題に気づきました。資産をトークン化しても、その資産の流動性が高まるとは限りません。流通市場が依然として限られているなら、融資に問題が生じた際の資産処理方法も、資産の評価と同じくらい重要です。
この観点から、固定金利型レンディングにも、より注目するようになりました。期間と金利があらかじめ定められている場合、貸し手は利益率だけでなく、融資の裏付けとなる資産や、想定どおりに進まなかった場合の処理方法も十分に理解する必要があります。

私は今もRWAに対して慎重な姿勢を保っています。トークン化によって所有権や取引のしやすさが向上する可能性はありますが、実物資産に本来備わる制約を自動的に取り除けるわけではありません。

TermMaxについて今後さらに注目したいのは、実際の流動性が非常に低い資産に対して、現物引き渡しがどのように機能するかです。この仕組みが本当に違いを生み出すのかを見極めるうえで、ここが注目すべき試金石だと思います。