#termmax 价格，是算出这个价格能扛多久。库存压在手上，风险每分钟都在变；报得太窄被吃穿，报得太宽没人来。
所以看 @TermMax，我关心的不是利率好不好看，是谁在两边挂着单。
固定期限市场对做市商是加难度的。浮动利率池里做市，你管的是一个价格；固定期限市场里，三十天、九十天、一百八十天各是一条独立的腿，各有各的深度，各有各的到期风险。同一笔资金在这里被切成了几份。
更麻烦的是库存的性质。手上压着的 FT 不是一个中性资产，它有明确的到期日，时间会持续改变它的公允价值。你不只在对冲价格，还在对冲时间。$SPCXB
TermMax 的处理方式是让流动性提供尽量结构化，把资金按区间铺开，而不是要求做市商手动盯每一档报价。这缓解了操作负担，但没有消掉根本问题：到期日越多，选择越丰富，每一格就越薄。$SNDKB
对交易者，这意味着两件很实际的事。
一是滑点在冷门到期日会明显更贵，你在热门到期日看到的深度，不代表整条曲线的深度。二是所有人的到期日撞在一起的那几天，最缺的恰好是对手方——需要展期的时候，往往正是点差最宽的时候。
这不是设计缺陷，是固定期限的结构性代价。愿意承担它，换回来的是成本可预测。
留个问题：你会为了拿到一个确定的利率，接受一个更薄的订单簿吗？这个折价你心里的数字是多少？
#TermMax @TermMax