#termmax FTがセカンダリー市場でディスカウント取引されているのを見ると、最初に頭に浮かぶのは「お買い得を拾う」ことになりがちです。でも私は@TermMax で何ラウンドか計算してみて、ディスカウント幅そのものには情報がなく、換算して年率化しないと比較の意味が出てこないと分かりました。
論理の出発点はFTの償還（払い戻し）方法です。満期時に額面どおり1:1で裏付け資産が償還される。つまり未満期のFTは必ず額面を下回る価格で取引されます。このディスカウントは買い手の保有収益で、残存期間によって年率換算後の金額が決まります。$SPCXB
同じ2%のディスカウントを使って、残存期間が異なる2組で試します。額面1 USDCのFTで現在価格が0.98、満期まで30日あるとします。満期償還まで保有した場合の利回りは0.02を0.98で割って約2.04%。これを年率化するとだいたい24.8%です。同じ0.98の価格でも残存期間が180日なら、年率は4.1%前後まで下がります。前者は同じ期間のlendingに比べて明らかに優れている可能性がある一方、後者はおそらく同等かそれ以下です。ディスカウント数字はまったく同じでも、実際の魅力度は6倍どころか差が大きく、ディスカウントだけ見ていると踏む罠です。
逆も成り立ちます。残存期間が短いFTは、仮にディスカウントが0.3%しかなくても、年率としては良い数字になることがあります。逆に長期限のFTはディスカウントが大きく見えても、年率に直すと得とは限りません。だから私は今TermMaxで最初にやっているのは、価格ではなく、候補となる各FTについてディスカウント率・残存日数・含意年化（インプライド年率）を並べて一覧化し、同じMaturityのlending側の提示価格と照らし合わせて「出来上がったFTを買うほうが得か」それとも「自分でlendingの板に指値して買うほうが得か」を見ることです。$SNDKB
2つ目は、出口（退出）経路の確認です。満期まで保有して償還される場合の収益は確定しています。しかし途中で売る予定があるなら、その時点の市場の買い手の厚み（板の深さ）を見る必要があります。途中退出の実際の利回りは、約定価格で決まり、買い入れ時に見えていた含意年率ではありません。この2つの経路のリスクはまったく別物で、同じ数字で評価すべきではありません。これからより注目したいのは、Maturityが近づいたときのFTのディスカウント収束スピードと、異なる裏付け資産の間でその収束のリズムがどれくらい違うのかです。
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