以前私は、オンチェーンの貸付はBTC、ETH、ステーブルコインのような超流動性の高い担保に限って機能するものだと考えていました。つまり、継続的に価格が形成され、市場の厚みが深いため、円滑な清算が可能な資産にこそ向いているという認識です。そのため、DeFiの貸付モデルを非流動性な資産に適用することは、本質的に根本から筋が悪いように思えていました。
TermMaxの物理的デリバリー・モデルは、その前提に挑戦します。苦しい状況にある資産を非流動なオープンマーケットへ押し込むのではなく、プロトコルはデフォルト時に貸し手へ直接、所有権を移転できるのです。些細な変更に見えるかもしれませんが、重要な現実を浮き彫りにします。トークン化は、二次市場の流動性を“魔法のように”生み出してはくれない、ということです。ある資産に深い取引出来高がない場合、デフォルト時の決済メカニズムは、初期の評価と同じくらい重要になります。
このニュアンスは、固定金利貸付の役割をより高めます。固定期間・固定利回りの契約では、貸し手は期待収益だけでなく、借り手がデフォルトした際にリスクを支える、正確な物理的またはデジタル資産についても、完全な透明性を必要とします。
私はRWA（実物資産）という考え方について、現実的な態度を維持しています。ブロックチェーンの基盤は、分割所有や決済を効率化できますが、非流動性の裏付け資産が持つ摩擦を取り除くことはできません。TermMaxにとっての本当のストレステストは、市場環境が悪化したときに、この物理的デリバリー・モデルが“本当に非流動性”なRWAsをどう扱うかにかかっています。
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