8月25日に迫った $TMX TGE をきっかけに、またTermMaxを掘り下げて調べてみることになりました。主に気になっていたのは、トークンの注目（token attention）の裏側で、このプロトコルがどのような構造になっているのかという点です。

すると、かなり早い段階で何かが目につきました。

DefiLlamaではTermMaxのTVLが約$32.5Mで、そのうちアクティブローンが約$22.1Mとなっています。しかし、その追跡されているTVLのほぼ$30.9Mは、まだEthereum上に置かれたままです。

それを見て、マルチチェーンという話を少し別の角度で考えるようになりました。

TermMaxは複数のチェーンにまたがってマーケットを展開できますが、「マーケットをデプロイする」ことと「そこで深い流動性を実際に作り上げる」ことは別のことです。今のところ、Ethereumがほとんどの作業を担っているように見えます。

次にボールト側（vault side）を見始めましたが、これはおそらく私にとってより面白い部分でした。

預け手（depositor）として見ると、体験はシンプルに感じるかもしれません。つまり、資本をボールトに入れて、あとはそれが働いてくれる。ですが、そのシンプルさの裏側では、キュレーターやオーダーメーカーが、資本がどこへ流れるのか、価格設定、そしてリスクについて、かなり重要な判断を行っています。

だから、いちばん簡単に考えるならこうです。TermMaxはレールを提供するが、実際にどれだけの資本が動くかについては、ほかの参加者が決めているということです。

それが自動的に良いことでも悪いことでもありません。単に、プロトコルが持つ「きれいなインターフェース」が示唆するものとは、少しだけ違うというだけです。

$TMXがローンチされた後は、トークン価格の最初の数日間の値動きにあまり関心がなくなり、むしろ資本がどうなるのかに関心が向かいます。流動性は本当にこれらのマーケットへ広がるのか、それとも実際の活動の大半は、同じ場所に集中し続けるのか？
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