“固定利率”は“どんな金額でも画面に表示されている利率で約定できる”こととは等しくありません。私は、@TermMax の Range Order とリスク説明を照合した結果、実際に契約が採用されるかどうかを決めるのは、ページに見栄えのする APR があるかどうかではなく、この見積もりカーブがどれだけの実資金を受け止められるかだと分かりました。

ユーザーが目にする利率は数字に見えますが、その裏側では約定数量に応じて変化する価格カーブです。区間ごとに異なる利率が設定されており、注文が深さ（ディプス）をさらに食い進めると、後続部分が別の見積区分に当たる可能性があります。

ここで重要な逆転が起きます。利率は、約定後に、具体的な満期日へと紐づけることでロックできます。しかし確認をクリックする前の実際の約定条件は、注文規模、カーブの残存容量、そしてオンチェーンでの実行によってまだ左右されます。固定されるのは、マッチ済みポジションのコストであって、画面上の表示が任意の資金量に対して約束する利率ではありません。

少額の借入はカーブの前半しか消費しないため、画面の初期表示値に近い水準になることがあります。ですが大口の借入は後ろまで約定が進むので、加重 APR が上方に移動する可能性があり、さらに一部しか約定できないことすらあります。公式のリスクページでも、大口取引は AMM カーブに沿ってより多くの流動性を消費するため、想定どおりに実行されるかどうかは、オンチェーンでの確認や MEV によりずれる可能性があると注意しています。

そのため、“利率を予測可能”という話は二層に分ける必要があります。第一の層はコントラクト層です。いったんマッチングされれば、借入コストと満期日は変動する借入市場の影響を受けなくなります。第二の層は市場層です。目標規模において、想定に近い加重利率で取引を完了できるかどうかです。前者はメカニズム上の属性であり、後者は流動性と採用（利用）面での検証です。リスクも「固定」と一言で覆い隠すことはできません。カーブが薄いとスリッページが拡大したり、部分約定が発生したりします。分割（スプリット）することは単発のインパクトを減らせるかもしれませんが、gas、待ち時間、そして MEV への露出が増える可能性があります。

今日の公開 App ページには、検証可能な TVL、市場数、アクティブ金庫、リアルタイム APR が返ってこないため、私は旧データをそのまま流用しません。今後はより重視したいのは、検証可能な次の4つの指標です。目標金額に対する加重約定 APR、異なる規模における初期表示スリッページ、注文の完全約定率、そして同一期限の双方向の流動性が、ストレス時にもなお存在するかどうかです。

あなたはどの指標セットで TermMax の固定利率市場の成熟度を判断しますか？A：TVL と初期表示 APR。B：異なる注文規模における加重約定 APR と完全約定率。C：ストレス局面での双方向の深さとスリッページ？

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