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私は、パッシブ・イールド戦略がオンチェーン上でどのように構築されるのかを読んでいるうちに、TermMaxが使っているキュレーター・バルト（curator-vault）モデルに何度も立ち戻ってしまいました。というのも、単に資金を静的なプールに預けて数字がうまくいくのを期待するだけとは違って見えたからです。預け手（デポジター）が、能動的な意思決定を他人の戦略に委ねるとき、実際にどれほどの信頼が移転されているのかを、私はときどき考えます。

興味深いのは、TermMaxのバルトでは、キュレーターがユーザーに代わって、預かった資金をさまざまな固定金利ポジションに配分でき、満期がロールオーバーするときやチャンスが変わるときにエクスポージャーを調整しながら、預け手自身はまったく手を出さない点です。外から見ると、これは単なる融資（レンディング）商品というより、委任されたポートフォリオのように感じます。つまり、キュレーターの判断そのものが、提供される実際の商品になっているのです。リターンの質は、プロトコルの仕組みだけでなく、キュレーターのスキルに大きく依存するのだろうと思います。これは、最初は見落としやすい微妙な違いです。

とはいえ、完全には拭いきれない懸念もあります。利回りの創出がキュレーターの判断に依存するなら、デポジターは各配分の根拠について、実際どれくらいの可視性を持てるのでしょうか？ 資金をコミットする前に、キュレーターの実績を意味のある形で評価する方法はあるのか、それとも信頼は、結局のところ時間をかけて観測されたパフォーマンスによって主に築かれるのか。TermMaxが、特に固定金利の機会が全体的に魅力を失い始めるような局面で、キュレーターの自律性とデポジター保護のバランスをどのように取っているのか、私は確信が持てません。

これらの未解決の問いは残るものの、専門家が運用するバルトを通じたパッシブ・イールドという発想は、市場を常に見張らずに固定利回りへのエクスポージャーを得たい人にとって、自然な進化のようにも思えます。バルトの規模が大きくなってもこのキュレーター主導の構造がレジリエントでいられるのか、それともいずれインセンティブの不整合が表面化するのか――それでも、決着した結末というよりはこれから展開していく物語のように感じられます。たぶん、これから先に待っている本当の試験はそこにあるのでしょう……まあ、時間が教えてくれます👍