最初、私はGTをTermMaxの取引記録と同じものだと思い込んでいて、各貸借ポジションに「領収書」を配っていたんです。入金して数字を見て、満期になったら引き出す──多くのプロトコルのポジション記録と、たいして変わりませんでした。ところが後で、GTは標準的なERC-721だと分かりました。つまりこれは単なる会計ツールではなく、セカンダリー市場で譲渡したり、担保に入れたり、組み合わせたりできる資産だということです。私はこの属性を以前まったく見落としていました。

具体的には、各GTには担保の数量、負債の数量、満期日という情報がまとめ込まれていて、本質的には「条件付きの債権証券」です。NFTなので、当然ながら譲渡可能性を備えています。理論上は、健全度がそこそこ良くて満期日も都合のいいGTポジションを、手元にあるまま直接他人に売れます。購入側は、担保と債務の組み合わせポジションをそのまま買い取ることになるため、改めて担保設定や借入の手続きを一から踏む必要がありません。満期日のエクスポージャーを素早く出入りしたいのに、建てる際のガスやスリッページを負担したくないユーザーにとって、なかなか面白いルートです。

さらに踏み込むと、GTの組み換え可能性は、プロトコル層やサードパーティの開発者にも操作の余地を与えます。理論上は、GTをバスケットのようにまとめて構造化商品にする製品があってもいいし、逆にGTを担保として別のプロトコルでさらにもう一段借りることだって可能です。相手が、このNFTの背後にある価値を認めてくれる限りは。もちろんこれは両刃の剣でもあります。GTがプロトコル外で自由に流通できるようになると、価格やリスク評価がTermMax自身だけで完全にコントロールできなくなります。もしセカンダリー市場でのあるGTの評価が、オンチェーンの実際の担保率とズレてしまえば、裁定取引や悪用の余地が生まれ得ますが、現時点ではこのあたりの既存事例はあまり見えていません。私が見ている限りでは、メカニズム上の「そうなり得る可能性」が残っている、という段階です。

私自身の見解としては、GTの設計が持つ想像の余地は、現時点で使われているやり方よりもずっと大きいと思っています。多くのユーザーは、手元のポジションが単体で取引できるNFTだということをそもそもまったく意識していないはずです。いつかセカンダリー市場が本当に動き出せば、今とはまったく違う遊び方が見えてくるかもしれません。

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