#FOMC会议纪要
SEC委員長のアトキンス氏は先週、暗号資産の規制草案を打ち出した。最も直感的な変化は資金調達のハードルが緩和されたことだ——小規模プロジェクトは4年以内に登録不要で500万ドルを調達でき、大規模プロジェクトは12か月ごとに7500万ドルまで可能になる。上限の引き上げはもちろん目を引くが、私が本当に注目しているのはそこではない。

この草案の核心は、「トークンがそもそも証券に当たるのか」という古くからの難題に、新しい枠組みを与えた点にある。これまではハウィーテストと市場の共通認識に頼って推測するしかなかったが、SECは今回「セーフハーバー」制度を提案した。プロジェクト側が、自分たちが当初の約束を果たしたかどうかを自己申告し、所定のフォームで証明する。SECは事前審査はしないが、事後的に責任を問う権限は保持する。言い換えれば、SECは「卒業証書」を発行するつもりはなく、卒業の手順だけを定めたのだ。証明が誤っていれば責任は自分で負う。

この転換の影響は極めて直接的だ。約束が少ないチームほど、より早く“卒業”しやすい。一方で、分散化を語りながら実際にはプロジェクトを強く掌握している発行主体は、自らの約束に足を取られる可能性がある——「分散化を推進する」と投資家への期待に書き込んだ以上、将来はそれがすでに達成された、あるいは完全に停止されたことを示す証拠を出さなければならない。

見落とされがちな細部もある。エアドロップやネットワーク報酬も500万ドルの上限枠に算入されるのだ。「無料」であることは、枠に入らないという意味ではない。

今回SECが自ら動いたのは、ある意味で、ここ数年の「執行による規制」を補うためでもある。当時はルールが欠けており、すべて事後の訴訟頼みだったため、多くのプロジェクトが発行拠点を海外へ移した。新ルールは、発行主体を米国で登録し、経営陣と資産も国内に置くことを明確に求めており、流出した事業を米国に呼び戻したい意図がはっきり見える。背景には現実的な圧力もある。議会の《CLARITY法案》はずっと停滞しており、ホワイトハウスはもう待てなかった。そこでSECがまず行政権限で枠組みを作るしかなかったのだ。

要するに、この草案の意義は金額の大きさではなく、トークンがいつ証券性を離れるのかを初めて手続きとして明文化した点にある。今後は、プロジェクト側の公開コミットメントがそのまま“卒業難易度”を左右する。次の競争の焦点は、おそらく「誰が発行できるか」から、「誰がプロジェクト主導からトークンの独立へ、より速く移行できるか」へと移るだろう。$BTC