金庫は効率的に運用できます。ポジションがまだ成立する前の待機期間中に収益を得ることでです。
Base上のAERO Put Vaultは、このインターバルを明確にします。TermMaxは、Putが待機している間に、未割り当てのUSDCをGauntletがキュレーションしたMorphoの金庫へルーティングでき、その結果、年間換算のプレミアム目標約13%に加えて、さらにおよそ~4%を上積みできます
つまり「13% + 4%」という考え方は不適切です。オプション・プレミアムは、行使された場合にストライクでAEROを買うという条件付き義務を引き受けるための補償です。Morphoの利回りは、その義務が資本を消費する前に資本を投入可能にしておくことへの補償になります。したがって、利回りのレイヤー化により、資本の生産性と実行タイミングが分離されます
Vault V2は、未使用資産と割り当て済み資産を区別します。さらに、指定された流動性アダプターが、未使用の流動性が不足する場合に出金元を用意できます。ベースとなる市場の利用率が100%に達し、未使用資産が尽きた場合、出金はそのアダプター内で元に戻る（＝フォールバックせず）可能性があります。他市場への自動フォールバックはありません。つまり資本は生産的であっても、実際にはオプションの義務が到来したときに利用できないことがあります
仮に1,000万ドルの金庫で、待機中のUSDCの40%が2層目で稼働しているとします。Putのマッチングが突然4,000,000ドル必要になった場合、重要なのは追加APYではなく、その4,000,000ドルのうち決済の摩擦なしに回収できる金額です。年率4%なら、4,000,000ドルは年間約160,000ドルを生みます。同時期に需要が到来して段階的にではなく短い流動性ウィンドウが必要になるなら、その「キャリー」以上に短い流動性ウィンドウが効いてくることがあります
これは金庫の見方を変えます。出金の流動性が、オプション戦略そのものの一部になるのです。配分の上限、アダプターのルーティング、基礎となる利用率、そして再配分が、条件付き義務を満たす能力を弱めることなく、どれだけの資本を生産的な状態で維持できるかを決めます
TermMaxは未使用資本のリスクを低減しますが、その依存先は「利回りの生成」から「流動性のオーケストレーション」へ移ります。$TMX TGEが2026年8月25日に設定されているなら、より興味深い問いは、未使用資本がいくら稼げるかではなく、どれだけ稼げるか、そして多くのドルが同時に待機をやめる状況でも確実に呼び出し（出金）可能でいられるか、です
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