我把 @TermMax 三月版TMX白皮书的分配表算了一遍，关键不是“总量固定”，而是首发后谁的筹码何时流出来。

官方方案写的是10亿枚固定上限，TGE初始流通约20%。社区占15%，生态29%，流动性5%，基金会5%，团队15%，投资人28%，顾问3%。团队和投资人都有12个月悬崖期，之后分别按30个月、24个月释放；生态份额则在1个月后进入48个月释放。

这套表面上确实比开盘就把内部份额全倒出来克制得多。团队加投资人合计43%，首年不解锁，至少把最直接的早期抛压往后推了。但别急着把“固定供应”理解成“没有稀释感”。总量不增发，只能说明天花板不变；流通盘从约20%逐步爬升时，市场照样要不断消化新增可交易筹码。

更容易被忽略的是价值捕获。白皮书说TMX用于治理，质押后可获得sTMX和奖励，奖励来源可能包括社区分配或协议金库资金。这里的“可能”很关键，它不是自动把协议收入无条件分给持有人。治理能不能真约束风险参数、策展人白名单和金库支出，要看上线后的规则，而不是看一张功能清单。

目前官方仍把TGE日期写成待公布，近期公告也只说准备工作仍在推进。这个阶段任何精确上市时间、交易所名单或空投数量，如果没有新公告支撑，都不该拿来当确定事实。#TermMax 的积分和参与记录可以观察，但不能擅自换算成未来到账筹码。

我后面只盯三张表：TGE时实际流通构成、前十二个月生态释放去向、sTMX奖励究竟来自新增分配还是可验证的协议现金流。把这三件事讲透，10亿固定上限才有分析价值；讲不透，再漂亮的长期锁仓图也只是把疑问推迟。