さっき TermMax の数字を眺めてたんだよね。TVL が約 $32.5M、アクティブローンが約 $22.1M で、最初の直感は「じゃあ、残りの約 $10M はどこにあるんだ？」ってこと。
アイドルな流動性（idle liquidity）でしょ。たいていのレンディングプールで前提として持ち込むのはそういう想定だよね。
でも実際に TermMax がレンディングオーダーをどう扱うかを見てみたら、そこで自分の頭の中のモデルが崩れた。
貸し手は、借り手が触る前にレンジオーダーとして資本をコミットできる。オーダーが初期化されると、TermMax はそのコミット済みポジションに対する FT と XT のクレームをミントする。
つまり、その資本はまだ未払い（outstanding）ローンとして表示されていなくても、すでにコミットされトークン化されている可能性がある。
だから、約 $10M のギャップが必ずしもアイドルな流動性とは限らない。たとえばその一部は、マッチされるのを待っているだけで、すでにレンディングオーダーにポジションとして置かれている資本かもしれない。
すると、いつもの「利用率（utilization）」の問いを考え直す必要が出てきた。普通のレンディングプールでは、TVL と借入額の関係がかなり直感的に状況を教えてくれる。TermMax には、その中間に別の状態がある：
資本コミット → マッチ待ち → 未払いローン
だから、もっと面白い指標は単なる利用率じゃなくて、どれだけのコミット済み流動性が実際にマッチされるのか、その速さ、そして期間満了（term maturity）時にどうなるのか、そういうところかもしれない。
TVL は資本が入ってきたことを教えてくれる。アクティブローンは信用（クレジット）が払い出されたことを教えてくれる。その間のギャップは、資本が実際にどの状態にあるのかを知るまで、ほとんど何も教えてくれない。
正直なところ、今その資本がどの状態に一番多いのかまだ掴めてない。誰か実際に追跡した人いる？
#termmax @TermMax