固定利率の清算という幻想があり、@TermMax で先に1回清算が行われました
TermMaxの清算パラメータに対して数ラウンドのストレステストを行ったところ、満期清算の集中度は変動金利プロトコルよりもはるかに高いことが分かりました。TermMaxは清算を満期ウィンドウまで遅らせるため、普段は資金利用率が見栄えします。しかし担保価格が大きく変動した場合、清算人は大量の満期ポジションを同時に処理する必要があり、オンチェーンの混雑やスリッページが見込み利益を食いつぶします。これはAaveのブロックごとの清算とは完全に異なります。
TermMaxの$TERMトークンが清算インセンティブにおいて果たす役割も、微妙なところがあります。プロトコルのドキュメントでは清算人に追加報酬があると強調されていますが、実際に走らせてみると、報酬がガスコストを下回ることもあります。L2では清算競争が激しく、一般的なアドレスでは取りにくいのです。Morphoは清算権を基盤となるプールに直接渡し、中間層を省いたため、TermMaxのこの層におけるインセンティブ設計は逆に不確実性を増やしてしまっています。
とはいえ、TermMaxがCompound系より強い点は、固定金利と変動金利のエクスポージャーを分解して扱い、清算条件を健康因子だけでなく、満期までの残り時間と組み合わせていることです。これにより、短期の突発的な刺し込みによる誤った清算を減らせますが、その代わりオラクルの見積もり頻度への要求は高くなります。テストネットで急落のシナリオを素早く再現してみると、満期の2時間前の価格のズレによって、一部のポジションが清算不可状態に入ってしまいました。オラクルが修復された後には、すでに不良債権が形成されていました。
だから私はTermMaxの清算メカニズムは欠陥だとは思いません。単にリスクをタイムライン上で移しただけです。変動プロトコルは毎日清算し、TermMaxは満期に清算します。帳簿上は平滑に見えても、テールがより急になります。$TERM保有者にとっては、ガバナンスが清算ボーナスやオラクルの冗長性を動的に調整できるかどうかは、単にTVLを見るよりもずっと実質的です。今回の清算メカニズムに関する議論は、まだ十分に価格付けされていません。
#termmax
TermMaxの清算パラメータに対して数ラウンドのストレステストを行ったところ、満期清算の集中度は変動金利プロトコルよりもはるかに高いことが分かりました。TermMaxは清算を満期ウィンドウまで遅らせるため、普段は資金利用率が見栄えします。しかし担保価格が大きく変動した場合、清算人は大量の満期ポジションを同時に処理する必要があり、オンチェーンの混雑やスリッページが見込み利益を食いつぶします。これはAaveのブロックごとの清算とは完全に異なります。
TermMaxの$TERMトークンが清算インセンティブにおいて果たす役割も、微妙なところがあります。プロトコルのドキュメントでは清算人に追加報酬があると強調されていますが、実際に走らせてみると、報酬がガスコストを下回ることもあります。L2では清算競争が激しく、一般的なアドレスでは取りにくいのです。Morphoは清算権を基盤となるプールに直接渡し、中間層を省いたため、TermMaxのこの層におけるインセンティブ設計は逆に不確実性を増やしてしまっています。
とはいえ、TermMaxがCompound系より強い点は、固定金利と変動金利のエクスポージャーを分解して扱い、清算条件を健康因子だけでなく、満期までの残り時間と組み合わせていることです。これにより、短期の突発的な刺し込みによる誤った清算を減らせますが、その代わりオラクルの見積もり頻度への要求は高くなります。テストネットで急落のシナリオを素早く再現してみると、満期の2時間前の価格のズレによって、一部のポジションが清算不可状態に入ってしまいました。オラクルが修復された後には、すでに不良債権が形成されていました。
だから私はTermMaxの清算メカニズムは欠陥だとは思いません。単にリスクをタイムライン上で移しただけです。変動プロトコルは毎日清算し、TermMaxは満期に清算します。帳簿上は平滑に見えても、テールがより急になります。$TERM保有者にとっては、ガバナンスが清算ボーナスやオラクルの冗長性を動的に調整できるかどうかは、単にTVLを見るよりもずっと実質的です。今回の清算メカニズムに関する議論は、まだ十分に価格付けされていません。
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